海鸥住工(002084):20Q1暂时影响 Q2环比改善 整装卫浴瓷砖多品类并进

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:花小伟/罗乾生 日期:2020-05-12

事件

    事件一:据克尔瑞研究中心数据统计,4 月份TOP100 房企单月实现全口径销售金额9002.3 亿元,环比增长17.2%,同比增长0.6%,同比年内首次转正。5 月1 日至5 日期间,北京新房市场成交量同比去年“五一”假期增长4.85 倍;同时,北京二手房5 月1 日当天成交量比去年同期增长超过100%.

    事件二:5 月7 日,海鸥住工发布《关于广东科筑住宅集成科技有限公司通过高新技术企业认定并取得证书的公告》,公司三级全资子公司广东科筑住宅集成科技有限公司在2019 年通过高新技术企业的认定,认定当年起三年内可享受国家关于高新技术企业的相关优惠政策、按15%的税率缴纳企业所得税。

    事件三:4 月30 日,海鸥住工发布2020 年一季报。

    公司2020Q1 实现营业收入4.54 亿元,同比下滑17.16%;归母净利润为-0.21 亿元,同比下滑548.28%;扣非后归母净利润为-0.16 亿元,同比下滑21320.09%。

    我们的分析和判断

    20Q1 业绩暂时承压,整装卫浴整合成效显现

    公司目前拥有有巢氏和福润达两大定制整装卫浴品牌,2019年持续深化转型升级战略,积极开拓国内内装工业化部品部件及服务市场,大力发展定制整装卫浴、橱柜、智能家居等自有品牌的内销业务。公司前期战略布局的整装卫浴等业务成效凸显,2019 年实现营业收入25.69 亿元,同比增长15.50%;实现归母净利润1.31 亿元,同比增长212.03%。

    一季度是传统淡季,但新冠疫情影响下,公司业绩仍暂时承压。2020Q1 公司营业收入同比下降17.16%;归母净利润为亏损0.16 亿元,同比下滑548.28%。同时需要注意到,由于预收货款增加导致2020Q1 预收账款同比增长117.78%,前期积压订单有望在疫情缓解后带来收入回升。

    疫情期间盈利水平有所下滑,但期间费用控制得当

    盈利能力方面, 2020Q1 公司销售毛利率为17.63%,同比下降4.84pct;销售净利率为-5.13%,同比下降5.96pct。一季度为传统销售淡季,叠加疫情影响复工产出,因此销售收入降幅较大,盈利能力短期承压。

    期间费用方面,2020Q1 期间费用率为21.64%,同比上升0.90pct。其中销售费用率同比下降0.14pct 至5.96%,主要为疫情期间销售下滑导致;管理费用率同比上升1.06pct 至8.31%,主要系管理费用多为刚性支出所致;研发费用率同比上升0.89pct 至4.27%,主要由于公司重点加速智能化生产进程,低成本自动化应用方面效果显著,开发快速成型工艺、低成本自动化技术等,利用智能化装备助力转型升级,提升公司竞争优势;财务费用率同比下降0.91pct 至3.10%,原因是一季度汇率变动,汇兑收益同比增加所致。

    全产业链开拓,整装卫浴发展可期

    公司致力于内装工业化定制整装卫浴全产业链的布局,自2015 年转型战略升级进军定制整装卫浴事业,在深耕整装卫浴部品部件的制造服务能力的同时,不断拓展整装卫浴产业链范围。2019 年公司与西门子签订《技术协助协议》,进一步推动公司精益化生产;收购并直接持有雅科波罗67.27%股权,丰富了公司现有整装卫浴内部品部件种类,为公司未来拓展定制整体厨房业务打下坚实基础;与冠军建材签订合作意向协议,将业务拓展至瓷砖的生产经营,有利于定制整装卫浴产品线与装配式装修住宅市场的布局,将促进公司整装卫浴新业务更快发展。

    2020 年公司延续全面整合产业链资源战略,于1 月份签订协议拟收购科筑集成100%股权。科筑集成是一家集整装卫浴设计、生产、销售、安装和维护于一体的装配式住宅整装卫浴核心解决方案提供商,本次收购有利于加快进入住宅整装卫浴领域,促进整装卫浴新业务更快发展,进一步扩大整装卫浴市场份额,巩固市场地位,增强公司在整装卫浴板块的核心竞争力。

    投资建议:

    我们预计海鸥住工2020-2021 年营业收入为29.58、36.94 亿元,同比增长15.14%、24.87%;归母净利润为1.55、1.90 亿元,同比增17.94%、23.07%,对应最新PE 分别为17.4x、14.1x,维持“增持”评级。

    风险提示:

    疫情影响超出预期;地产销售持续下行;整装卫浴发展不及预期等。