中天科技(600522)：海缆业务再获大订单夯实核心驱动力 光纤光缆有望拐点向上

投资要点：

    公司2019 年实现营收387.71 亿元，同比增长14.29%，归母净利润19.69 亿元，同比下降7.18%。2020Q1 公司营业收入88.93 亿元，同比下降17.81%，归母净利润3.55 亿元，同比下降30.98%。

    海缆业务表现突出，成为业绩增长核心动力。2019 年公司光通信及网络营收70.36 亿元（同比-6.67%，毛利率-9.49pct），电力传输业务营收94.49 亿元（同比+17.34%，毛利率+2.04pct），海洋系列营收20.86 亿元（同比+95.05%，毛利率+10.53pct），新能源业务营收13.26 亿元（同比+11.98%，毛利率-3.06pct）铜产品营收21.74 亿元（同比+39.57%，毛利率-4.88pct），商品贸易业务营收161.09 亿元（同比+15.48%，毛利率+0.24pct）。海缆业务实现高速增长，且我们认为，海缆业务规模扩大与成熟助力毛利率水平大幅提升。公司整体毛利率不断改善，19Q3、Q4、20Q1 毛利率逐季度提升，20Q1 实现12.85%。2019 年销售费用率、管理费用率分别同比下降0.14pct、0.06pct。

    份额行业领先，海缆订单充足，新签70 亿大单再添信心。2019 年，国内海上风电项目总招标容量为10.7GW，招标金额约148 亿元，公司当年中标其中3.08GW 海上风电项目，累计海缆中标金额达65 亿元，占比达44%，国内市场占有率第一。5 月11 日，公司发布公告，全资子公司中天海洋工程参与的联合体签署了《国家电投江苏如东H4#海上风电场项目EPC 总承包合同》、《国家电投江苏如东H7#海上风电场项目EPC 总承包合同》，其中由子公司负责的合同金额达到70.62 亿元，项目期20.6.1-21.12.31。我们认为，随着我国海上风电进入高速发展期，将带动海缆需求大增，海缆业务业绩兑现更加可期。

    光纤光缆业务见底，新基建助推有望迎来拐点，电力业务同样受益。19 年受需求端影响，光纤光缆价格大幅下滑，公司作为光纤光缆主要制造商相关营收、利润承压，但我们认为随着新基建助力5G 建设加快进度，20 年迎来5G及光网络建设大年，光纤光缆价格及毛利率将拐点向上。同时，国家电网将特高压建设项目投资规模上调至1811 亿元，电力业务也将迎来增长新动力。

    投资建议。20 年海洋业务订单继续发力夯实增长动力，光纤光缆有望受益市场需求向上边际改善，叠加新基建下特高压建设带动电力业务发展，公司未来可期。我们预计公司20～22 年归母净利润22.22 亿元、27.26 亿元、34.29亿元，EPS 为0.72 元、0.89 元、1.12 元。参考可比公司估值，给予公司20年PE 19-22x，对应合理价值区间13.77-15.94 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。光缆价格低于预期，5G 建设不及预期，订单落地不及预期。