宁德时代(300750)：公司高质量发展 头部优势强劲

事件：公司发布2019 年年报：2019 年实现营业收入457.88 亿元，同比增长54.63%；归母净利润45.60 亿，同比增长34.64%，扣非归母净利润39.15 亿，同比增长25.15%。

    公司发布2020 年一季报：2020 年一季度实现营业收入90.31亿，同比下降9.53%；归母净利润7.42 亿，同比下降29.14%，扣非归母净利润4.28 亿，同比下降53.24%。

    2019 年动力电池销量遥遥领先，龙头竞争力强劲

    公司动力电池系统全年销量达40.96GWh,同比增长92.21%。动力电池系统收入385.84 亿，同比增长57.38%。电池系统类产品均价0.94元/Wh，同比下降18.26%。其中2019 年H1 收入168.92 亿，H2 收入216.92 亿，环比增长28.42%；H1 毛利率28.88%，H2 毛利率28.12%，毛利率保持稳定。2019 年H1 装机量市占率44.98%，H2 装机量市占率57.69%，提升12.71Pct，主要由于下半年行业优胜劣汰加剧，公司优势更为显著。

    大幅计提，快速折旧影响公司利润

    2019 年度公司计提坏账准备2.61 亿，主要包括历史应收账款、信用损失、未来经济预期等，此举卸下负担，减负快进；存货跌价损失计提7.40 亿，超一半是库存商品；固定资产方面减值加大，2019 年共计减值3.89 亿，主要原因是折旧年限缩短，资产减值加大，测算直接影响利润约1.17 亿，短期内加速完成折旧，压力集中释放，为公司未来增长减轻压力。

    新能车行业受疫情影响Q1 承压，Q2 有望企稳恢复

    Q1 新能车国内销量10.9 万辆，同比下降58.55%，动力电池装机量5.71GWh，同比下降57.10%，行业短期承压。根据GGII 数据，宁德Q1 装机量2.80GWh，市占率约维持在50%，根据Q1 营收测算出货量超6GWh。公司Q1 营收同比微降，毛利率25.09%，同比减少3.62pct。随着生产运营正常化，Q2 有望恢复正常水平。

    盈利预测与投资评级：公司是动力电池行业龙头，技术领先，产品高端。且积极推进降本增效，盈利有望改善。预计公司2020 年-2022年营业收入分别为511.91 亿元、700.80 亿、846.01 亿，预计归母净利润分别51.91 亿元、69.87 亿元、85.88 亿元，对应PE 为62X、46X、38X。看好公司发展，维持“买入”评级。

    风险提示:新能车市场不及预期，价格下降超预期。