御家汇(300740):一代淘品牌王者 乘风破浪再起航

类别:创业板 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛/彭瑛 日期:2020-05-12

本报告导读:

    公司早期乘B2C 电商红利实现高速增长,产品以面膜为主,后面膜竞争加剧导致公司盈利能力下滑。现公司大力调整产品结构、同步发展代理业务,有望迎来业绩拐点。

    投资要点:

    投资建议:有品牌产品结构显著优化,代理业务加速成长可期。预计公司2020-2022 年EPS 为0.19、0.35、0.58 元,参考可比公司给予2020 年2.6X PS,目标价20 元,首次覆盖,给予“增持”评级。

    产品结构显著优化,业绩增速触底回升。御家汇早期乘着B2C 电商高速成长的红利实现高速增长,刷新多个美妆电商记录。2018 年以后受贴片面膜竞争加剧的影响,2018-2019 公司净利同比下滑18%和79%。此后公司积极调整产品结构,2019 年贴式面膜收入占比从2015年的76%下降至37%,叠加代理业务发力,业绩于2019Q4 触底回升,2020Q1 营收和净利实现逆势上涨34%/490%,业绩拐点确立。

    代理业务与强生战略合作,强生中国消费品年营收近50 亿元空间广阔。公司2017 年代理的强生旗下城野医生天猫国际海外旗舰店2017和2018 年销售额同比增长886%、117%。因此强生逐步将OGX、嗳呵、强生婴儿、李施德林等品牌交由公司代理,强生中国引进了10 多个消费品品牌,预计2019 年零售额超过50 亿元。公司与强生战略合作、有望为强生旗下更多品牌提供服务,推动代理业务持续快速增长。

    股权激励落地,管理提效加速成长可期。公司向核心管理经营团队授予总股本3.18%的股票期权和限制性股票,并在代理子公司授予股权激励,考核2019-2022 年营收增速不低于20%/17%/14%/13%,2019 年未完成2020 年需增长30.6%,激励有望激发内部活力保障增长。

    风险提示:疫情导致代理业务进展低于预期,竞争加剧拖累净利率等。