山东赫达(002810)：植物胶囊继续扩产 实控人拟认购定增彰显信心
事件：
公司发布公告，一是子公司山东赫尔希胶囊拟新建植物胶囊产能，二是拟非公开发行股票募集资金2亿元用于补充流动性，三是拟以现金7000万元受让高起持有的赫尔希胶囊13.85%的股权。
评论：
1、实控人拟认购定增彰显对未来发展信心，植物胶囊继续扩产向既定目标迈进。
公司在一季度受疫情影响的不利局面下仍保持高增长，日前毕于东先生履新董事长之后，为积极推进五年计划目标的实现，对公司未来的发展进行一系列布局。一是拟以现金7000万元受让高起持有的赫尔希公司1350万股股权（占其总股本的13.85%），收购完成后，赫尔希由公司控股子公司变为全资子公司。二是拟投资1.18亿元，对赫尔希原2号胶囊车间生产线进行双机头改造，同时新建14条产线，并对胶囊输送设备及研发中心进行升级改造，建成后公司植物胶囊产能将达到200亿粒/年。三是拟非公开发行不超过1379.31万股（利润分配预案实施后上调为1418.44万股）募集资金2亿元，用于补充流动资金，非公开发行的股票价格为14.5元/股（利润分配预案实施后调整为14.1元/股），实控人之一同时也是公司新任董事长毕于东先生拟认购1.5亿元，彰显了对公司未来发展的信心，并引进战略投资者高起（拟认购剩余的0.5亿元）；2017-2019年高起控制的上海秦远是公司前十大客户，专注于纤维素醚销售已十多年且开始涉足植物胶囊的市场开拓，未来将仅代理公司销售相关产品并加大采购量；尤其在食品级纤维素醚产品上其具有丰富的市场和人脉资源，其正在推动公司纤维素醚在人造肉领域的应用，且已形成向公司的部分采购，未来会对公司纤维素醚产品进入人造肉行业起到关键的助推作用。
2、植物胶囊全球需求快速增长，公司第二轮扩产迅速卡位市场。
植物胶囊相较动物明胶胶囊性能优势明显，正处于高速成长期，年需求增速10%-20%。公司是行业中唯一从上游纤维素醚做到植物胶囊产业链一体化的企业，在原料、设备及过程控制等方面具有明显优势。公司原有的35亿粒产能自2016年开始放量，销量由2016年的5亿粒快速增长至2019年的近50亿粒，预计2020年销量有望超80亿粒，其中美国地区增长迅速。公司植物胶囊于近日获得国内药用辅料登记证，可应用于国内保健品及药品领域，有利于公司产品快速打开在国内保健品领域的销售。公司2018年投资1.07亿第一轮扩产50亿粒植物胶囊产能，本次投资1.18亿元继续第二轮扩产115亿粒产能，建设期24个月，预计于2022年5月投产，建成后植物胶囊总产能将达到200亿粒，向公司五年计划的产能目标500亿粒迈进。
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3、下游建材行业集中度提升带动公司纤维素醚产品销量，扩产保障未来增长
我国地产行业呈现出集中化和大型化的趋势，而大型地产商对建材企业的供应及服务能力要求较高，建材行业龙头企业的市占率近年来不断提升，而公司的纤维素醚作为建材行业水泥砂浆、涂料等产品的重要原材料之一，对产品的保水性能有较好的增强作用，大型建材企业对于产品质量的要求较高，严格按各企业的适宜比例添加纤维素醚，而小企业则较少或不添加。下游建材行业集中度提升有利地带动了公司产品销量，公司主要客户如金隅集团、东方雨虹、三棵树等采购量快速或即将大幅提升，2018年Q3投产的2万吨新产能消化顺利，预计今年纤维素醚产能将达到满负荷状态。为了满足日益增长的市场需求，继续扩大市占率，公司在高青化工园区扩产4万吨/年纤维素醚项目，预计在建材级、医药级多个品类均有扩产计划，建成后总产能将达到8万吨的级别，向全球前三大纤维素醚供应商的目标迈进。
4、医药食品级产品将打开成长空间，下游客户开拓顺利。
公司已成为我国纤维素醚行业产能最大、技术最高、产品系列最全的龙头企业，医药级产品由于下游应用不断拓展将打开行业成长空间。下游植物胶囊的扩产带来对医药级产品的需求相应增加，国内仅有少数企业可生产医药级产品，公司控制国内60%以上的原材料供应，并与全球第二大胶囊厂商印度ACG达成初步战略合作意向，未来将向ACG供应植物胶囊专用纤维素醚产品。同时不断开拓下游医药客户，正大天晴、江苏德源药业等多家药厂的相关产品（公司供应药用辅料HPMC）通过仿制药一致性评价，预计医药级产品未来销量将继续保持增长。食品级纤维素醚传统下游如蛋糕、奶油等继续保持稳定增长外，全球人造肉商业化推进顺利，公司食品级产品作为原材料之一将受益这一趋势。
5、维持“强烈推荐-A”投资评级。
我们预计公司 2020-2022年净利润为2.01亿/2.67亿/3.44亿元，对应EPS为1.06/1.4/1.81元，对应PE为17.9/13.5/10.5倍，维持“强烈推荐-A”评级。
6、风险提示：原材料价格上涨、产能消化不及预期、植物胶囊市场推广不利、非公开发行股票审批不通过
