合纵科技(300477)：潜力钴矿 终至麾下

事件：5 月11 日晚间，公司公告，拟以现金5000 万美金收购公司参股公司天津市茂联的全资子公司香港茂联持有的ENRC（BVI）Limited100%的股权，ENRC（BVI） Limited 下属子公司--恩卡纳合金冶炼有限公司拥有矿业权。公司控股股东、实际控制人刘泽刚为天津茂联法人及董事长，公司直接持有天津茂联21.33%股份，香港茂联为天津茂联全资子公司，因此此次股权转让行为构成关联交易。2014 年2 月14 日香港茂联以5000 万美元的对价，购买了Eurasian Natural Resources Corporation PLC 持有的ENRC（BVI） Limited100%股权，现在无溢价注入上市公司，体现关联股东对上市公司的呵护之情；

    矿山钴储量A 股第二，仅次于洛阳钼业。标的公司的核心资产是位于赞比亚基特韦市的Nkana 渣堆铜钴矿权，该矿权矿石量1642.21 万吨，其中铜金属量184620 吨，品位1.12%，钴金属量120067 吨，品位0.73%。单以钴金属储量计算，公司位居A 股上市公司第二，仅次于洛阳钼业。此次收购是公司完善锂电材料板块“资源冶炼+材料+前驱体”战略布局的重要一环；

    矿山盈利能力惊人，引领公司快速发展。该矿山建设产能为100万吨/年处理量，生产期第1 年为50%产能，第2 年90%产能，满产对应9000 金吨铜，5100 金吨钴。矿山成本较低，首先是渣堆矿开采成本基本为零；其次冶炼厂地处中赞工业园区，距离中色很近，硫酸供给充裕，运输成本较低。根据可研报告，预计矿山2021/2022/2023 净利润分别为0.5/1.5/2.1 亿元，如果考虑到当地税费减免，2021/2022/2023 净利润分别为0.7/2.3/3.2 亿元。

    同时考虑到新能源汽车和5G 手机的需求共振，钴价目前位于长周期底部，未来大概率上涨，我们测算不同钴价对应的满产利润，钴价20/25/30 美金/磅对应的矿山利润分别为4.3/7.1/9.8 亿，无论是以上哪一个口径的利润数据，都会给公司业绩带来质的飞越和提升；

    我们认为，此次矿山收购对于公司来说可谓是“梦想照进现实”，意义不亚于当年跨界收购湖南雅城。维持 “买入”评级。

    风险提示：收购标的无法顺利交割；宏观经济超预期下滑