保险行业寿险估值体系探讨-黄金有价(二)：主动估值

　　主要结论：寿险企业的估值，主要在于新业务价值规模和长期债券本篇报告的主要目的在于回答以下问题：如何更精确地评估寿险企业的估值？如何提升寿险企业的估值？我们认为寿险企业的估值提升，既有主动因素，亦有被动因素，其中主动因素主要是新业务价值的规模，被动因素主要是长期债券的大量配置。

    以保单和资本的视角构建分析模型：α、β和c在《黄金有价》中，我们构建了以增量和存量保单为核心的分析模型。

    　　在本篇报告中，我们参考实践，引入股东资本，进一步延伸以上分析模型：

    　　寿险企业市值= α × 新一年业务价值+ β × 存量保单业务价值+ c× 股东资本

    　　（1）我们分别测算出α、β和c 的取值范围，然后计算各寿险企业的估值；（2）我们将以上估值结果与市场估值相比较，可以证明我们的模型相当有效。

    结果分析：提升估值之道

    　　基于以上模型的逻辑及结果，我们认为寿险企业的估值提升主要在于两个方面：（1）长期且持续的保持新业务价值的正常增速，以维持新业务价值相对于内含价值的规模，即新增保单相对于存量保单的价值规模；（2）大量配置长期债券，以夯实资产负债表的强健程度，如此才能保障股东资本的安全性以及存量保单价值的含金量。

    投资建议：探底摸金

    　　我们认为目前的时点是配置龙头寿险企业的窗口期。短期而言，货币政策进一步加大力度的概率并不大，而财政政策的力度会大概率持续加码，再考虑到全球疫情的逐步改善，寿险企业的景气度大概率会持续提升。

    　　长期而言，行业成长空间大，竞争格局好，只待长债东风，龙头寿险企业的配置价值高。重点推荐中国平安和友邦保险，关注中国太保、中国人寿和新华保险。

    风险提示

    　　（1）疫情事件对经济的影响超出预期，美国长端利率大幅下滑；（2）货币政策在方向及力度上的变化超出预期；（3）资产荒加剧。