东岳硅材(300821):有机硅材料生产企业 做大做强产业链

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:刘威 日期:2020-05-11

投资要点:

    国内有机硅材料生产商。东岳硅材专业从事有机硅材料的研发、生产和销售,主要产品包括硅橡胶、硅油、气相白炭黑等有机硅下游深加工产品以及有机硅中间体等,是我国有机硅行业中生产规模最大的企业之一。2016-2019 年,公司营收分别为16.92 亿元、24.41 亿元、34.01 亿元和27.33 亿元,归母净利润分别为0.61 亿元、3.10 亿元、6.63 亿元和5.53 亿元。2016 年至2019年,公司毛利率分别为12.36%、27.81%、37.20%和27.69%。

    国内有机硅产能扩产迅猛。近十年来,全球聚硅氧烷产能增量主要来自中国,受原材料、成本和市场等因素影响,海外产能增长缓慢。目前,全球聚硅氧烷产能主要集中在中国以及西欧、北美、日、韩等发达国家和地区。根据招股说明书援引SAGSI 的数据,2018 年全球聚硅氧烷产能为254.8 万吨/年,中国产能约141.5 万吨/年,占比55.5%;发达国家产能约106.3 万吨/年,占比41.7%,其他地区产能约7.0 万吨/年,仅占2.8%。未来,中国聚硅氧烷产能仍有较多新增计划,预计2023 年中国聚硅氧烷产能将达到196 万吨/年,预计2023 年全球聚硅氧烷总产能将达到309.2 万吨/年,产量达268.0 万吨。

    盈利能力有所下降。2016 年至2019 年1-9 月,公司收入规模增长较快,主要系2017-2018 年产品价格大幅上涨。2017 年、2018 年公司产品销售均价分别为17077.81 元/吨、22769.22 元/吨,同比增长53.67%、33.33%。2019年1-9 月,公司产品销售均价下降至14700.11 元/吨,较2018 年下降35.44%。

    募投项目提升产能。公司IPO 拟募资45 亿元用于“30 万吨/年有机硅单体及20 万吨/年有机硅下游产品深加工项目”、“有机硅单体装置节能环保技改项目”、“有机硅研发中心项目”、“补充流动资金项目”四个项目。我们认为,公司扩产有助于进一步扩大产能规模和市场份额,同时做大做强有机硅产业链,完善下游深加工领域的布局。

    盈利预测。我们预计2020-2022 年,公司归母净利润分别为4.59 亿元、5.17亿元和6.03 亿元,对应的EPS 为0.38 元、0.43 元和0.50 元。考虑公司是次新股,给予一定的估值溢价,我们给予公司2020 年22-28 倍PE,对应的合理价值区间为8.36-10.64 元,首次覆盖给予中性评级。

    风险提示:原材料价格波动,市场需求不稳定风险。