A股黄金板块2019年报及2020年一季报综述及下半年前瞻:盈利弹性和资本运作渐入佳境

类别:行业 机构:安信证券股份有限公司 研究员:齐丁/黄孚 日期:2020-05-11

本文基于A 股5 家黄金公司即紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、中金黄金、湖南黄金2019年报及2020 年一季报数据,并综合产量、储量、资本运作、股权变化以及业绩弹性进行更新综述,并对黄金板块2020 年下半年运行情况进行展望。

    2019 年至2020 年一季度,金价进入上行区间,黄金公司业绩显著增厚。至2020年3 月31 日,伦敦金价收于1608 美元/盎司,金交所现货金价收于364.3 元/g,与2019 年初相比上涨25.4%、27.4%。黄金公司矿产金产量增加,单位生产成本稳定。2019 年全国矿产金产量为314.37 吨,同比-9.13%,在行业普遍缩量的情况下,赤峰黄金矿产金同比+35.9%,紫金矿业矿产金同比+11.8%,山东黄金矿产金同比+2.03%,湖南黄金矿产金同比+0.12%。各公司矿产金生产成本平稳。

    黄金公司营收增幅明显,营业成本增速与收入增速保持一致,期间费用增幅可控。2019 年5 家黄金公司营收同比增长均在10%以上,营业成本与收入增速相匹配。紫金矿业归母净利同比+4.65%,山东黄金同比+47.24%,赤峰黄金同比由负转正,归母净利显著增厚。中金黄金同比-2.86%,湖南黄金同比-240%。

    2019 年黄金股基金持仓先扬后抑,2019Q4 至2020Q1 黄金股增仓明显。2019Q1黄金股未走出相对收益,基金持仓市值22.12 亿,环比下降43%。2019Q2 黄金价格开启上涨趋势,基金持仓市值也显著增加至58.74 亿元,环比+166%。2019Q3-Q4 黄金股未走出相对收益,至2020Q4 黄金股基金持仓为15 亿。2020Q1黄金价格+5.48%,黄金股基金持仓市值显著增加至36 亿,环比+140%。

    2019 年至2020 年一季度,主要黄金公司在黄金资源收购兼并方面表现活跃,强化产量及储量成长性。2019 年12 月2 日紫金矿业收购大陆黄金,提升黄金行业话语权。2020 年5 月8 日山东黄金公告拟收购特麦克100%股权,巩固全球大型黄金生产企业的地位。2019 年中金黄金积极考察国内黄金项目,集团注入优质铜钼资产。2020 年4 月30 日,赤峰黄金拟剥离非矿业务,坚定聚焦黄金矿山主业。据我们测算,以2019 年为基数,并只考虑内生增长的前提下,未来三年2020~2022 年山东黄金、紫金矿业、赤峰黄金、中金黄金、湖南黄金的矿产金产量CAGR 分别为3.5%、7.9%、84.5%、0.0%、2.0%。

    在黄金中长期牛市中,A 股黄金公司均具有较强的业绩弹性和估值潜力。综合产储成长性、生产成本、资本运作和业绩弹性等因素,在我们可推荐的标的中,推荐标的依次为赤峰黄金、紫金矿业、山东黄金、中金黄金、湖南黄金。其中,赤峰黄金逐渐剥离非矿业务,黄金业务占比上升,矿产金产量成长性最强,业绩弹性最大。山东黄金黄金业务最纯粹,市值储量比、市值产量比有优势,集团注入和外延注入潜力较大。紫金矿业市值储量比、市值产量比最有优势,矿产金成长性较强。中金黄金成本较高具备较大的业绩弹性;湖南黄金业绩弹性和估值水平均尚可。同时,黄金公司质押风险较低,解禁压力较轻。

    随着疫情压制逐步解除,实际利率有望进入深度负值区间,本轮金价有望创出历史新高,黄金板块配置价值日益凸显。2020 年1 月疫情爆发以来,以美联储为主的全球央行释放了大量流动性,从美联储4 月议息会的表态来看,预计其宽松政策将维持较长时间,直至经济出现恢复。我们认为,随着疫情逐渐消退、复工逐渐开启、先前大幅下跌的货币乘数逐渐回升,再叠加原油开始减产,通胀预期有望回升,在名义利率维持低位的背景下,实际利率将进入深度负值区间,金价有望创出历史新高,黄金股业绩弹性和资本运作潜力有望充分展现。

    风险提示:1)金价低于预期;2)公司矿产金产量,资源注入低于预期;3)公司资本运作不及预期;4)新冠疫情持续时间超预期。