长安汽车(000625)2020年4月产销点评：福特与自主持续改善 4月显著跑赢行业

事项：

    长安汽车2020年4月单月实现销量15.96万辆，同比增长31.6%。

    国信汽车观点：

    短期层面，4 月长安销量同比大幅增长，超出市场预期，预计在5-6 月，欧尚X7EV、UNI-T、探险者、林肯飞行家等车型也将上市，通过高势能营销及前期爆款产品的实力验证，长安有望保持销量领先地位。长期看自主品牌由于降本增效，技术变现，爆款持续等使得销量与盈利持续改善，福特目前处于大周期底部，经过渠道力、供应体系把控能力改善，同时叠加林肯国产，从20 年开始逐渐进入复苏周期，后期产品力和品牌力有望进一步提升。后续我们持续看好长安自主品牌向上与福特复苏的持续性。考虑到公司一季度受到疫情影响，20Q1 单季度经营性利润亏损约15 亿，我们对20 和21 年业绩进行下调。我们预计公司20/21/22 年净利润分别为62.15/50.39/56.42 亿（下调20/21 年利润，原：75.00/60.30 亿），对应每股收益分别为1.29/1.05/1.17 元（下调20/21 年EPS，原：1.56/1.26元）。由于公司2020 年利润中包含由于销售PSA 股权以及新能源子公司增资扩股带来的约35 个亿一次性投资收益，因此2020 年经营性利润我们预计为27 亿。考虑到公司业绩今年受疫情影响较大，同时汽车板块从下半年开始复苏的确定性较强，略微调整合理估值区间为15.75-18.90 元（对应21 年15-18 倍市盈率，原：15.07-18.83 元），维持“买入”评级。

    风险提示：

    第一， 疫情放缓后二季度终端需求复苏不及预期；

    第二， 新车型上市进度推迟；

    第三， 整车厂为保证全年销量目标在四季度引发价格战。