百润股份(002568)：积极推动预调鸡尾酒全产业链发展

公司近况

    公司发布公告，拟非公开发行股票募集资金总额不超过10.06 亿元，发行股份总数不超过1.56 亿股（含），扣除发行费用后将全额用于烈酒（威士忌）陈酿熟成项目。

    评论

    公司威士忌基酒品质以及供应的稳定性将得到有效保证：近年来，以威士忌作为基酒的预调鸡尾酒的品种和需求日益上升，增速较快（日本近5 年复合增速超过20%）。公司本次定增募投项目，将实现约3.4 万吨威士忌原酒（酒精度为70%）的储藏能力，可充分保障公司威士忌基酒品质和供应的稳定性，还能有效降低基酒成本；而在生产环节中，陈酿是确保基酒品质的核心工序，其中良好的环境和合适的橡木桶较为关键，公司本次募投项目中，橡木桶购置费为7 亿元，占总投入金额60%。

    募投项目将进一步巩固公司在产品研发和创新方面的领先地位：预调鸡尾酒市场竞争的关键在于饮用场景创新，其中产品升级是核心驱动力。作为国内香精香料龙头企业之一，公司在产品研发上一直具备领先优势，此次募投项目，公司可将现代化威士忌陈酿库与传统陈酿工艺和橡木桶特质相结合，以酿造多种风味的威士忌基酒，从而满足预调鸡尾酒品类和产品品质升级的需求，进一步巩固公司在产品研发和创新方面的领先地位。

    积极推动预调鸡尾酒全产业链布局，利于长远：通过新产品开发以及消费场景延展，公司预调鸡尾酒业务已步入新一轮成长期，近三年销量复合增速达到21.2%。此次威士忌基酒建设项目，是管理层在预调鸡尾酒全产业链发展战略上的进一步落地，利于长远发展。

    估值建议

    我们维持2020/21 年盈利预测4.15/5.71 亿元不变，考虑到板块整体估值上移以及预调鸡尾酒行业长期成长潜力，我们上调目标价11.2%至44 元，对应2020/21 年55.1x/40x P/E，现价对应2020/21年50.6x/36.7x P/E，目标价有9%上涨空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    微醺放量不及预期，会影响收入增速；未来潜在新品开发和消费者培育效果不佳。