金融市场分析周报

类别:宏观 机构:中航证券有限公司 研究员:董忠云/符旸 日期:2020-05-11

摘要

    新冠肺炎疫情:截至5 月8 日,全球新冠疫情累计确诊病例已超400 万例,较上周(5 月1 日)新增60.9万例,创下疫情爆发以来的单周新高;累计死亡病例27.6 万例,新增3.7 万例;确诊超过5 万例的国家有15 个,比上周增加3 个,说明新冠肺炎疫情仍处于高峰期。美国仍然是全球疫情最严重的国家,确诊病例132.2 万例,死亡病例7.7 万例,占全球的近三分之一。英国本周死亡病例增加至3.1 万例,已超过意大利成为了欧洲死亡人数最多、全球第二多的国家。俄罗斯、巴西、土耳其等一些新兴经济体国家的确诊人数仍在快速增长,疫情持续爆发和加重的风险显现。本周新增病例较多,主要与一些国家解除部分封锁隔离措施有密切关系,为重启被疫情瘫痪的经济,随着意大利、西班牙、德国、美国部分州等一些欧美国家开始不同程度地放宽隔离限制,允许建筑业、制造业等重新开工,办公室员工重返工作岗位,公共交通系统恢复运营,疫情出现反弹,美国每日新增病例始终保持在3 万例以上,且有抬头趋势,德国的感染率已从0.7 跃升至0.96。中国经济也正在从疫情中艰难恢复,本周公布的4 月进出口数据显示,受低基数、前期积压订单及医疗物资出口等多重因素影响,4 月出口虽转跌为升,但进口却同比大跌14.2%,降幅扩至近4 年半新高。为稳定就业、扩大内需、促进消费,本周国常会下达了规模1 万亿元的地方政府专项债券新增额度,主要用于基础设施建设,并延长了免征增值税时间,对中小微企业延长还本付息期限,预计月底两会前后将出台更多经济刺激措施。

    4 月贸易数据:海关总署5 月7 日公布的贸易数据显示,受基数较低、前期积压订单延期交付以及防疫物资出口等多重因素影响下,中国4 月出口意外好于预期,同比转跌为升并创年内新高,但进口受国内复工复产不及预期、内需未完全恢复的影响,降幅则扩至近四年半最大。以美元计价,4 月出口同比上升3.5%,较3 月提高10.1 个百分点;进口同比下降14.2%,降幅扩大13.2 个百分点;贸易顺差为453.4 亿美元,较3 月增加254.1 亿美元。从国别看,中国对东盟、“一带一路”沿线国家进出口逆势增长,对欧盟、美国和日本进出口下降。从商品进出口方面看,机电产品和服装等出口下降,纺织品出口增长;原油进口下降,因原油价格暴跌,进口额下降较大,大豆进口也下降,但铁矿石进口增加。随着国外疫情尚未见顶,亚非拉等地区的多个国家疫情又开始加重,最近公布的PMI 等先行指标预示全球经济前景堪忧,欧美等主要经济体已陷入深度萎缩,预示着外贸偏弱格局难以在短期内修复,今年中国进出口依然面临很大压力。不过由于出口韧性增强、出口多元化、民企出口比重提高等,中国出口出现断崖下滑的可能性不高,加上近期中国出台多项举措来支持对外贸易,全球已有多个国家开始放松封锁措施,未来贸易将逐渐复苏的预期增强。

    央行公开市场操作及资金面:央行本周未开展逆回购操作,因本周无逆回购到期,实现零投放和零回笼。本周资金面整体平衡偏宽松,周三(本周第一个交易日)各期限资金价格较上一交易日明显下降,交易量明显回升。周四各期限资金价格进一步下降,周五资金面总体延续供给充裕,因周六非银机构不上班,周五7d 品种交易量猛增,隔夜成交量大量减少,隔夜价格持续下行到1%以下。

    利率债:五一假期前后四个交易日,长债收益率持续上行,较前期低点已经反弹近20BP,是对此前市场对经济复苏、疫情防控预期不足的反应,疫情发生以来,10 年期国债利率下行幅度已经有55BP,因此随着疫情逐步得到控制、以及经济逐步恢复,长债收益率有所反弹也是市场正常调整,是对此前过度pricein 疫情影响,以及经济逐步修复预期不足的纠正。债市调整之后,市场的关注点主要是资金面,利率债供给、政策和经济重启上,资金面来看,在存款基准利率调降之前,资金利率的底部可能已经出现,短端利率预计进入平稳运行阶段;国内财政发力、利率债供给加大已经是名牌;国内经济已经走上重启道路,然而全球经济能否重启仍有不确定性,美国及部分新兴市场国家等疫情仍在平台震荡期的国家的解封可能会带来疫情的反复,近期将是全球能否从疫情防控状态转变至经济恢复状态的重要观察期,若各国顺利重启经济,那么债券长端收益率还有一定上行空间,但也不足以导致债市行情逆转,一是货币政策会持续宽松较长的时间,直到确认经济恢复到政府合意的平台之后,才会考虑退出。二是国内经济自身的债务压力较大,使得央行需要维持较长时间的低利率环境,直至需求恢复到合适的状态。三是资金面宽松状态应不会有变化,利率曲线依旧陡峭,利差约束仍然显著。

    信用债:各期限存单收益率多数下跌,其中3M 期存单收益率较上周跌幅最大,幅度为10.04bp,1M 存单收益率较上周下降2.28bp,6M 期存单收益率较上周下降2.37bp,9M 期存单收益率较上周上涨5.64bp。 信用债二级市场方面,信用债各等级及各期限收益率上行,其中3 年期及5 年期上行幅度较多,期限利差进一步走阔,AAA 级1 年期、AAA 级3 年期、AAA 级5 年期较上周分别上涨5.32bp、上涨16.41bp、上涨13.02bp。AA+级1 年期、AA+级3 年期、AA+级5 年期较上周分别上涨1.32bp、上涨13.41bp 、上涨13.02bp。 AA级1 年期、AA 级3 年期、AA 级5 年期较上周分别上涨3.32bp、上涨12.41bp、上涨12.88bp。

    可转债:本周值五一节后,权益市场主要呈上涨行情,上证指数本周上涨1.23%,深证成指本周上涨2.61%,创业板指本周上涨2.70%,成长风格类板块较价值风格类板块表现相对更好。可转债市场未跟随权益市场明显上涨反而呈现小幅震荡走势,本周上证转债下跌0.07%至319.34,深证转债上涨0.01%至244.40,中证转债下跌0.04%至353.23,总体来看本周转债市场表现依旧弱于权益市场。本周,泰晶转债发布强赎公告引发市场关注。一级方面,本周依旧无新债发行。从近五年转债市场转股溢价率和隐含波动率走势来看,本周转股溢价率明显回落,隐含波动率则处于震荡区间。

    权益市场:节后三天市场低开高走,延续反弹趋势。上证综指报收于2895 点上涨1.23%;同期深圳成指和创业板指分别上涨2.61%和2.70%。市场日均量能放大幅度约一成,做多动能仍旧有限,同时受制于2900点上方密集成交区的压力,股指表现较为温和;但部分板块和个股表现较好,如种业、数字货币等主题板块,以及业绩良好的公司走势较为稳健,如食品饮料、医药和科技行业中的绩优公司。整体上,市场延续着存量资金发动的反弹行情。展望后市,我们认为市场短期或震荡。板块配置方面,建议关注5G,新基建,黄金等投资机会。

    黄金:随着金价周五从两周高位回落,全周金价仅实现微涨。周五,COMEX 黄金期货结算价下跌11.9 美元或-0.69%,报1713.9 美元/盎司,但全周录得上涨0.76%;伦敦现货黄金价格周四(5 月7 日)上涨12.55美元或0.74%,收报于1704.05 美元/盎司,全周累计上涨1.06%。本周金价上涨的原因有两个:一是近期中美因新冠病毒的源头问题展开了激烈的争论并导致中美之间关系紧张骤然升温,上周五特朗普威胁要对中国加征关税,贸易战有可能重燃,投资者避险情绪增加;二是美国公布的失业数据创大萧条以来的新高,引发投资者对全球衰退的进一步担忧。但部分国家放松疫情封锁措施、美国失业数据好于市场预期、中美双方讨论了第一阶段贸易协议落实情况等一些因素缓解了市场避险情绪,从而限制了金价的涨幅,另外截至5 月5 日当周黄金期货净多头持仓数大幅下降,表明一些投资在金价高位时获利了结,也打压了金价;

    原油:受益于供大于出现一定程度的缓解,油价在上周暴涨约20%后,本周继续暴涨。周五,全球两大基准原油均大涨5%以上,其中,布伦特原油期货结算价上涨1.48 美元,或5.02%,收报于每桶30.94 美元,全周累计暴涨17.02%;美国WTI 原油期货上涨1.19 美元,或涨幅5.05%,收报于每桶24.74 美元,全周累计暴涨25.08%。OPEC+于上月达成的减产970 万桶/日创纪录的协议已于本月1 日开始生效,缓解了原油供应过剩局面。近期一些欧洲和亚洲国家以及美国部分州开始放松封锁隔离措施,允许一部分人重返工作岗位,以重启经济,这提振了投资者的情绪,导致油价在周一周二两天暴涨,其中周二布伦特原油大涨14%,美国原油暴涨超20%。周三周四,由于EIA 公布的美国原油库存继续增长,库存空间紧张的担忧进一步加剧,油价出现大跌。但周五油价在美国石油生产商大幅减产的消息提振下大涨5%以上。考虑到OPEC+减产幅度不及市场预期且远小于全球燃料需求下降30%的幅度,且OPEC+减产的执行难度较大,我们对未来油价继续暴涨持谨慎态度,未来油价的走势仍更多地取决于需求端,即放松封锁措施可以在多大程度上能够提振原油消费;

    黑色产业链:本周黑色产品价格连续上涨,创下近2 个月以来的新高。周五,螺纹钢期货主力合约结算价格较上周(4 月30 日)上涨114 元/吨或3.41%,至3457 元/吨;焦炭上涨70 元/吨或4.16%,至1751.5元/吨;焦煤上涨32 元/吨或3.01%,至1093.5 元/吨。本周黑色价格大涨有两个原因:一是节后需求明显临时性改善,现货交易放量,一些交易者担忧本月21-22 日两会的召开使得近期一些钢厂停产和价格上升,因此提前进行了采购和备货;二是5 月6 日全国高速公路开始恢复收费,导致运输成本上升,倒逼单位利润本来就不高的钢厂提高产品售价。受国家加大财政投入、扩大基建规模的刺激,经过前期五轮提涨后,目前钢厂生产积极性较高,本周螺纹钢产量较上周增加10.46 万吨至368.98 万吨,处于在历史较高水平;库存继续减少,较上周下降74.19 万吨至1317.14 万吨。为配合月底两会的召开,一些钢厂可能会停产,并转向以去库存为主,预计近期螺纹钢产量和库存将出现双降,价格将上涨。本周焦化企业高炉开工率继续回升,库存持续下降,但近期下游钢厂可能限产将抑制焦炭焦煤的需求,价格有可能回落,因此黑色产品价格走势将出现分化;

    人民币汇率:本周,人民币兑美元汇率中间价报7.0788,较上周下调0.31%。即期汇率报7.0792,较上周下调0.39%。 目前,欧元区主要国家,德国,法国等国受疫情影响程度较严重,虽然开始重启经济,但恢复进度可能较慢且不排除疫情发生反复的可能;与欧洲类似,美国疫情虽未完全得到控制,但已有超过20 州逐步复工复产,疫情再度传播的风险增加,疫情对美国基本面负面影响短期内结束的可能性不大。与此相对应的,我国疫情防控措施到位,复工复产正在逐步接近或达到正常水平,整体国内经济展现出巨大韧性,经济结构不断优化,国际收支总体平衡的基础依然坚实,因此中国宏观经济基本面的持续改善对人民币汇率起到支撑作用,有能力保持人民币汇率在合理均衡的水平上基本稳定。