建筑工程行业周报：建筑企业长期投资的几个关键问题探讨

投资要点：

    一周随笔：我们认为基建REITS 工具有望有效盘活存量资产，降低企业负债率，改善基建的资金约束问题，是基建投融资市场化发展的重要工具之一。基建REITS 试点，对建筑板块的估值是有利的，然而上周建筑板块上涨0.95%，跑输上证指数。当下我们有必要讨论下行业的长期投资面临的几个关键问题。

    需求总量：我们认为投资拉动经济增长的阶段已过，步入较为漫长的平缓下滑的阶段，之后有望步入稳定平台期，呈现小周期波动。长周期趋势是压制行业估值的主要原因，而经济动能转换过程中，阶段性的经济压力又会难以避免地出现，这时候政策、需求可能会出现共振，当下疫情影响下，这个特征更为明显。这是需求角度，建筑板块值得把握的投资机会。

    竞争结构问题：我们认为需求步入成熟期，竞争结构往往成为投资机会的主要来源，然而对建筑来说，集中度提升逻辑，市场对此认同仍需要过程来佐证，其根本在于，一是标准化程度低，规模效应不突出，我们看到优秀企业通过资金优势、卓越的运营和有效的管理在经营；二是壁垒低，供给弹性大，部分暂时退出市场竞争的中小企业，在需求起来时，有可能快速形成供给。我们认为当前行业还处于厮杀阶段，随着行业规范和优势企业的成本优势更为明显，集中度提升会有所加速。

    商业模式：我们认为对建筑企业来说，下游以政府、地产、企业等为主，议价能力较弱，上游建筑材料整体也较为分散。所以利润率和应收款问题难以根本性改善，往往通过管理加快周转和供应商占款来改善报表。牵涉环节和关系链较多，所以这种改善过程是较为缓慢的。如何改善商业模式是建筑企业面临的重要问题，究其根本，在于如何打造企业核心竞争力的问题，而这种核心竞争力要明显突出，方才有价值。

    企业层面：我们认为行业粗放管理横行，需求黄金期已过，而企业管理机制与能力不能有效提高，业务不创新，在竞争重脱颖而出变得越发困难。这个阶段运营和管理提高，建立竞争优势的同时，创新发展是必须重视的课题。

    行情回顾总结：上周（2020.05.06-2020.05.08）建筑工程指数上涨0.95%，同期上证综指上涨1.23%；2020 年初至今，建筑指数累计下跌3.41%，同期上证综指下跌5.07%，在29 个行业中位居17/29。分板块看，全部子板块均实现上涨，其中石油工程板块上涨2.95%，其次是园林板块，单周上涨2.69%，装饰板块紧随其后，单周上涨2.37%，涨幅靠后的分别是房建、基建和钢结构板块，期间涨幅分别为0.19%、0.58%和0.71%；其他板块中，国际工程板块上涨0.78%，化学工程板块上涨1.16%，专业工程板块上涨1.34%，工程咨询板块上涨2.01%。

    投资策略：疫情加大了经济下行压力，通过逆周期持续加码来稳定经济、稳定就业，是大概率事件。行业基本面相对稳健，并且建筑板块目前存在明显的“三低”特征（低估值、低涨幅、低持仓），行业关注度有望持续提升，我们认为主要关注以下方面：1）政策相对受益明显的基建链条，关注优势明显基建央企，以及估值回落的民营设计龙头；2）业绩增长稳定，估值回落至历史较低水平，长期受益集中度提升的龙头公司，关注金螳螂、中国建筑等。3）未来发展前景比较广阔的装配式建筑、行业政策环境及竞争生态出现明显改善的园林行业。

    风险提示：投资增速加速下行、政策落地不及预期风险。