2020年一季度货币政策执行报告点评：在多重目标中寻求动态平衡

5 月10 日，央行发布2020 年第一季度货币政策执行报告。本次报告强调“加强货币政策逆周期调节，把支持实体经济恢复发展放在更加突出的位置”，梳理介绍了疫情以来的货币政策工具，并明确下一阶段继续“引导贷款市场利率下行”，货币政策偏向宽松的基调得到强化。同时央行关注到海外货币政策高度宽松可能产生的溢出效应，提高了对跨境资本流动的风险意识。

    我们对下一阶段货币政策的节奏和方式做详细解读：

    1）随着5 月中国疫情防控进入常态化阶段，经济修复明显提速，货币政策事实上在节奏和力度上有“边际微调”的信号。体现为再贷款再贴现政策的量价齐增、货币市场利率的区间运行、以及对通胀和房地产目标保持关注。

    2）目前，从贷款利息负担和实体投资回报的角度来看，1 年期LPR 利率3.85%加上中小企业再贷款政策利率5.5%，已经可以基本满足货币政策对实体经济加强支撑的需要。

    3）考虑到上半年中国实际GDP 增速难以转正，要更好地对冲企业和居民部门所受冲击，仍有必要进一步降低贷款利率。这需要在降低LPR、降低非息收费、引导资金流入薄弱环节上共同发力，而不是简单寻求与海外高度宽松的货币政策趋同。

    4）进一步的经济提振或更需仰赖财政政策，尤其是通过直接手段来增加居民收入。