水泥面面观：看旺季势盛 听“涨声一片”

　　事件

    　　5 月初以来，全国水泥市场全面进入旺季，南方市场及西北陕甘青需求高度火热，基本实现全面满产满销，多省市水泥销大于产、供不应求，全国水泥库容比迅速从4 月初的80%高位去化至5 月上旬的50%左右，区域涨价多点开花，华南、西南、西北甘青区域涨价幅度均略超我们预期。

    　　评论

    　　旺季势盛，南方市场+西北区域发货率近100%。5 月中旬，全国水泥平均出货率进一步升至92%，仍在近三年同期最高水平，较去年同期的84%高出8ppt。分区域来看，南方市场（华东、华南、中部和西南区域）水泥整体发货率接近100%，浙江、安徽、江西、湖北、广东均出现销大于产的现象，去库亦迅速进行，华东水泥库容比已降至50%以下较低水平；同时，西北陕甘青区域需求亦高度亮眼，甘青区域、陕西大部需求已接近满产满销（去年同期发货在七成左右），据数字水泥网调研，甘肃兰州多数企业面临空库，由于水泥产能无法满足订单，大企业多放弃民用市场，主要保供重点工程项目，目前西北区域水泥库容比亦在50%以下。往后看，如天气条件良好，我们预期随着三北市场发货率进一步爬坡，全国水泥发货率水平有望接近100%，需求维持高度旺盛。

    　　去库迅速+高速恢复收费缩小运输半径，关注旺季涨价超预期空间。强劲的旺季需求下，全国水泥库容比迅速从4 月初的80%高位去化至5 月上旬的50%左右，同时，我们认为5 月6 日高速公路恢复收费缩小了低价水泥的运输半径，利好供需面良好的区域市场进一步推涨价格，使近期水泥涨价呈现多点开花的态势：5月上旬长三角沿江熟料价格第二轮上调，幅度10 元/吨（累计30 元/吨），水泥价格继续攀升；湖北、广东、广西水泥价格均提涨20-30 元/吨；京津冀与甘肃企业亦计划于5 月中旬再度提价。我们预期，在天气条件良好的背景下，5 月-6月中旬，全国水泥市场提价窗口有望持续开启，区域龙头售价涨幅有超预期空间。

    　　全年板块盈利向好，看好西北龙头业绩弹性。全年来看，我们预期在政策支撑下，全国大部分区域重点工程建设均有望提速，下半年水泥市场有望淡季不淡、旺季更旺，使得优质龙头全年销量、价格、盈利均有超预期空间。区域上，我们认为西北地区龙头业绩仍具较强弹性，特别看好有充足重点工程支撑、全年水泥价格涨幅有望超预期（上半年拟提涨三轮，去年同期仅提涨一轮）的甘青市场；此外，我们亦看好华东、中南、京津冀区域全年需求。

    　　投资建议：我们认为优质龙头企业全年盈利有超预期空间，同时板块现金流有望保持强劲，推动板块“现金牛”属性继续彰显，我们首推中国建材-H、祁连山，看好海螺水泥A/H，华润水泥控股-H、华新水泥、冀东水泥，建议关注西部水泥（未覆盖）、宁夏建材（未覆盖）。同时，我们认为后周期及消费建材龙头我们继续看好北新建材、东方雨虹、三棵树，建议关注信义玻璃-H、旗滨集团、中国联塑（未覆盖）、坚朗五金（未覆盖）。

    　　风险

    　　基建稳增长力度不及预期，雨水天气多于预期。