万润股份(002643)：沸石及显示材料龙头 中长期成长确定

　　投资建议

    　　万润股份是全球领先的高端车用沸石及高端TFT 液晶单体供应商，同时是国内OLED 材料龙头企业。受益国六排放标准实施及全球OLED 市场快速增长，我们预计公司沸石及OLED 材料中长期成长性确定，同时PI 材料、光刻胶单体等材料有望成为新的盈利增长点。依托较高的研发投入，领先的研发、化学合成能力以及快速产业化的优势，我们预计有望支撑公司不断开拓发展新材料产品。

    　　理由

    　　产能及需求持续增加，沸石环保材料驱动成长。庄信万丰在柴油车尾气治理催化剂领域的市场份额超过50%，万润股份是庄信万丰沸石环保材料的核心供应商，伴随欧美地区尾气排放标准升级，2015~2019 年公司沸石销量CAGR 超过40%。受益国六排放标准实施，我们预计国内沸石材料需求增量超过8,000 吨。目前公司沸石材料产能3,350 吨/年，我们预计沸石材料二期项目剩余2,500 吨/年产能有望今年转固，同时三期项目7,000 吨/年产能正在建设中，沸石材料产能扩增叠加需求增长，我们预计将驱动公司继续成长。

    　　OLED 材料有望继续快速增长。万润股份是国内OLED 材料龙头企业，受益全球OLED 市场快速增长，2019 年子公司九目化学营收和净利润分别增长15%/159%。IHS 预计2017~20 年全球OLED 材料市场规模CAGR 超过30%，同时全球OLED 单体、中间体产能向中国转移，叠加九目化学扩增OLED 材料产能，我们预计公司OLED材料业务有望继续快速增长。子公司三月光电自主知识产权的OLED 成品材料目前在下游客户放量认证，如果认证能顺利通过，我们预计公司OLED 材料业务盈利和估值将明显提升。

    　　发展PI 单体、光刻胶单体材料，推进大健康产业发展。目前公司PI 材料、光刻胶单体材料处于拓展初期，公司计划持续在技术研发、工艺优化等方面投入，我们预计PI 及光刻胶单体材料有望成为新的盈利增长点。同时基于下游客户的需求意向，公司拟投资6.3 亿元建设医药中间体及原料药合计产能3,155 吨/年，公司预计项目达产后将实现营业收入9.5 亿元/年，利润总额1.52 亿元/年。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2020/21 年盈利预测5.68/7.5 亿元，目前公司股价对应2020/21 年25/19x，我们维持目标价19.5 元，对应25%的上涨空间和2020/21 年31/24x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　沸石销量低于预期，海外疫情发展超预期，人民币汇率升值。