苏农银行(603323):非息收入支撑业绩稳定

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:袁梓芳/郭昶皓 日期:2020-05-11

本报告导读:

    19 年报及20 年一季报业绩超出市场预期。无锡银行净息差和非息收入逆势提升,支撑业绩超预期。资产质量边际改善是未来业绩相对稳定的保障。

    投资要点:

    投资建议:考虑疫 情对基本面的负面冲击,下调2020年并上调2021年净利润增速预测至10.54%(-0.72pc)/11.01%(+0.72pc)/11.07%(新增),对应EPS0.56(未变动,因2019 年实际值与历史预测值差异,下同)/0.62(+0.00)/0.69 元,BVPS6.77/7.20/7.67 元。现价对应7.93/7.14/6.43 倍PE,0.66/0.62/0.58 倍PB。考虑疫情对估值的压制,下调目标价至5.42 元,对应2020 年0.8 倍PB,维持增持评级。

    最新数据:20Q1 营收同比+6.2%,环比-5.7pc;净利润同比+11.0%,环比-2.9pc。不良率1.29%,环比-4bp。拨备覆盖率273%,环比+37pc。

    息差收窄,盈利略有下滑。20Q1 营收增速略有下降,源于:○1 生息资产规模增速环比下降。资产端压降同业资产导致资产规模增速放缓;○2 息差收窄。存款端定期存款占比大幅提升,导致负债成本率上行幅度超过资产收益率,驱动息差收窄。

    非息收入增速大幅上升。20Q1 非息收入同比增速环比上升65.4%至92.2%,其中中收同比增速达139.2%,主要源于:○1 代理业务收入和理财业务收入增加;○2 债市走牛。

    拨备多提,资产质量边际改善。20Q1 不良率环比下降4bp 至1.29%,拨备覆盖率上升37pc 至273%,已达历史最高水平。

    风险提示:疫情冲击下宏观经济出现波动,可能导致信用风险爆发