岭南股份(002717)：业绩短期受挫 定增有望打开成长空间

　　报告要点

    事件描述

    　　公司发布2020 年1 季报，实现营业收入2.99 亿元，同比下降72.49%；实现归属净利润-1.71 亿元，同比下降643.58%。

    事件评论

    项目进展放缓致收入大幅下滑，盈利能力下降+减值计提力度加大进一步拖累业绩。公司2020Q1 营收同比下降72.49%，主要源于新冠肺炎疫情发生以后，全国大范围的严防严控和人员隔离措施，影响了拟建、在建项目的正常进度，复工、施工及结算进展均受到制约；归属净利润同比下降643.58%，下滑幅度远高于营收，主要原因在于：1）虽然疫情影响致收入下滑，但固定资产折旧、无形资产摊销等成本支出相对刚性，导致公司毛利率同降8.15pct；2）各项费用支出同样相对刚性，期间费用率同比大幅上升47.01pct；3）公司资产及信用减值计提力度明显加大，占收入比重同增12.01pct。

    毛利率、归属净利率均下滑，期间费用率上升明显。2020Q1 公司毛利率20.91%，同比下降8.15pct；期间费用率同增47.01pct 至71.99%，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别增长2.17pct、23.09pct、7.59pct、14.15pct 至5.67%、34.39%、11.85%、20.08%；资产及信用减值损失率同比大幅增加12.01pct 至12.61%，最终归属净利率为-57.08%，同比下降59.97pct。

    经营现金流略有改善，受、付现比均大幅增加。一季度公司经营性现金流净流出4.45 亿元，同比少流出0.16 亿元，主要系公司加大回款力度，同时加强控费措施减少支出所致；收、付现比分别同增432pct、636pct至592%、879%；投资活动产生的现金流净流出2.55 亿元，同比少流出0.45 亿元，主要系收回投资款增加所致。

    定增有望助力公司降杠杆，打开新一轮成长空间。今年2 月公司发布2020 年度定增预案，拟募集资金总额不超过12.2 亿元，主要投向相关EPC 等项目及补充流动资金。若此次定增得以实施，将优化公司当前财务结构，降低资产负债率（截至2020Q1 末公司资产负债率为71.95%），为新一轮扩张奠定基础。预计公司2020-21 年EPS 为0.19、0.22 元1，对应2020/04/30 股价PE 为20.78 倍、18.33 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 1. 项目复工进度不及预期；2. 融资成本大幅上行。