银行业关于《2020年一季度中国货币政策执行报告》的点评:从总量充裕到效能提升

类别:行业 机构:中信证券股份有限公司 研究员:肖斐斐/冉宇航/彭博 日期:2020-05-10

  “加强货币政策逆周期调节”定调下,判断货币总量充裕仍将延续。此外,预计货币政策将强化与监管政策协同,提升流动性投放的精准性与有效性。

      事项:5 月10 日,中国人民银行发布《2020 年第一季度中国货币政策执行报告》,我们点评如下:

      数量政策:流动性充裕基调不变,再贷款工具或继续委以重任。报告在政策思路中再次强调“综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕”,通过基础货币投放引导贷款投放方向不变(专栏一详细论述流动性投放带来的乘数效应)。其中,工具选择上,预计兼具精准投放与激励相容的再贷款仍有加力空间(报告设置“再贷款再贴现精准助力抗击疫情和经济社会发展”专栏,并在政策思路中新增再贷款再贴现工作要点),年内降准存在可能但空间收窄(政策思路中相关表述弱化)。

      利率政策:通过资金降成本与贷款降定价,引导存款降成本。1)料资金利率延续低位。新增“维护货币市场利率在合理区间平稳运行”的表述,预计通过资金利率引导利率中枢保持适度水平趋势不变。2)贷款终端利率下行仍有空间。延续“引导贷款市场利率下行”表述,并首提“LPR 有方向性和指导性”,预计年内1Y LPR 仍有10-20bps 下行空间。此外,报告数据看3 月贷款加权平均利率已较12 月下降36bps 至5.08%,终端利率下行取得效果。3)降存款成本措施上,定价机制引导或优先于基准调整。删除四季度新增的“健全基准利率和市场化利率体系”、新增“规范存款利率定价”表述,并在专栏中分析贷款及资金利率下行对存款利率影响,短期看借助定价监管与市场利率引导来降存款成本的优先性或高于基准调整。

      信贷投放:推进宽信用的同时,更注重投放结构与投放效率。“加强货币政策逆周期调节”定调下,通过缓解流动性、资本和利率“三大约束”的宽信用路径不变。

      此外,此次报告更加强化下阶段信贷投放的有效性:1)突出薄弱领域投放:报告看,一季度MPA 考核进一步提高了小微、民营企业融资和制造业融资的考核权重,加之再贷款的正向激励,薄弱领域的信贷投放有望持续增强;2)延续“套利”领域监管,首提“保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性”,亦在确保宽信用的同时降低资金空转可能。

      银行经营:资本补充再提速,夯实尾部机构纾困成果。1)资本补充有望再提速:报告延续“推动银行多渠道补充资本”表述的同时,首次提出“加强金融债券管理制度建设,建立分层分类的储架式发行管理体系”,联系2020 年央行规章制定计划,我们预计TLAC 工具等在年内或将落地推出;2)风险机构处置成果夯实:报告肯定“高风险中小金融机构处置取得阶段性成果”,并推动省级人民政府“一省一策”

      制定中小金融机构风险处置计划等长效机制建设,总体来看前期风险暴露机构的处置进入经营恢复期。

      风险因素:宏观经济增速大幅下滑,银行资产质量超预期恶化。

      投资观点:低估值与预期差下,板块具备中期配置价值。宽信用与稳监管的政策组合下,银行业积极扩表与审慎展业相结合,全年盈利展望平稳、风险预期有望修复。

      当前极低估值水平下,继续看好中期维度的银行股或有的绝对收益空间。投资组合推荐两条主线:1、阿尔法逻辑,即具备特色商业模式的银行,比如招商银行、平安银行、常熟银行;2、贝塔逻辑,即受益行业风险预期修复的低估值高弹性品种,包括兴业银行、南京银行、光大银行、杭州银行等。H 股重点关注工商银行(H)和邮储银行(H)。