志邦家居(603801)深度研究报告:新品类扩张全屋协同发展 大宗业务发力成新增长点

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:郭庆龙/陈梦 日期:2020-05-10

  新品类扩张全屋协同发展,志邦数字化元年开启。2019 年公司打造全新第九代展厅,推进全品类产品空间与多组合功能模块的产品策略,开发 27 套系全屋产品及 33 套厨柜产品,另有整装渠道以“志邦”和“IK”双品牌运营,开发7 大套系定制新品及20 套厨柜产品,为整装渠道业务开拓打下坚实的基础。

      公司夯实厨柜基础,参股澳洲最大厨柜公司IJF 以拓展海外业务,2019 年营业收入21.17 亿元,同比增长 9.8%;衣柜业务增速显著,2019 年营业收入 7.34亿元,同比增长 70.8%,成为业绩新增长点;公司2020 年木门业务将重点开拓精装修工程业务渠道。此外公司扩充多种成品家具,床、沙发,定制窗帘等软体配套成品增速迅猛。2019 年公司围绕“营销数字化”,“流程业务数字化”以及“数字化工厂”进行数字化转型建设,开启志邦数字化元年。

    精装房政策快速推进,渠道变革大宗业务占比提升。1)地产行业集中度提升与精装房政策快速推进,家具企业面临更多机遇与挑战。一方面我国房地产行业集中度提升,大型房地产企业采购议价能力提高,另一方面,精装房政策迅速推进要求房企实行集中采购。2)渠道持续下沉,扩展全屋定制成为行业主要趋势。随着一二线城市的竞争格局趋于稳定,三四线城市消费能力的提升,主要企业的销售渠道不断向三四线城市下沉。3)家具企业寻求渠道变革,大宗业务占比提升。2019 年金牌厨柜大宗业务占比最高,已经由2014 年的8.80%提升至24.1%,志邦家居由2014 年15.41%增长至2019 年21.59%。目前我国定制家具行业以经销商渠道为主,大宗业务收入占比上升趋势明显。

    志邦家居大宗业务持续发力,产能扩张稳步推进。品牌端:多品牌、多产品、多层次运营,加大广告宣传力度,推动品销一体化。销售端:1)客户结构优化&风险管控加强,大宗业务经营质量稳步提升。2019 年大宗业务实现营收6.39 亿元,同比增长 63.7%,占总营收比由2014 年15.41%增长至2019 年21.59%。客户结构持续优化,百强地产占比30%,经营质量逐年提升。2)主动赋能加盟商,经销渠道持续下沉。截至2019 年公司拥有整体厨柜、定制衣柜、木门经销商2268 家,店面2769 家,IK 全屋定制门店58 家,已形成“大定制”发展格局。公司经销渠道不断下沉,经销渠道五六级城市厨柜及衣柜业务收入占比分别为51.8%/42.6%。3)数字化营销开拓线上新零售渠道。公司与移动端头部流量媒体紧密合作打造数字营销体系。生产端:截至2019 年公司投产和规划中的共有五大生产厂区,主要有19.56 万平方米三大生产厂区投入生产,实现产能整体厨柜33 万套、全屋定制35.46 万套。

    新品类&大宗业务快速扩张,上调为“强推”评级。公司产品端、品牌端以及渠道端都具有清晰的发展战略。我们维持公司盈利预测,预计2020-2022 年归母净利润3.80/4.65/5.61 亿元,对应当前市值PE 分别为15/12/10 倍,考虑到公司在传统渠道的优势地位和新探索渠道快速发力,维持公司32 元/股目标价,对应2020 年19 倍PE。虽然公司短期受到“新冠”疫情影响,但公司顺应精装房趋势,中长期大宗业务有望快速增长,衣柜、木门等新品类进一步放量,实现规模效应,进一步增厚利润,上调至“强推”评级。

    风险提示:房地产市场大幅波动;家居市场竞争加剧;技术升级不及预期。