露天煤业(002128):20Q1业绩延续高增长 煤电铝产业链协同效应显现

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:沈涛/安鹏/宋炜 日期:2020-05-10

  核心观点:

    19 年公司业绩同比增长21.5%,20Q1 主业盈利延续高增长。公司19年实现归母净利润24.7 亿元,同比+21.5%;扣非净利润23.5 亿元,同比28.9%,基本每股收益1.28 元。20Q1 营收和归母净利润分别为49.2 亿元和9.8 亿元,同比分别+5.4%和+25.1%,扣非净利润10.1 亿元,同比+26.9%。其中,主业毛利同比+5.5 亿元或38.5%。

    19 年公司煤炭、电解铝和电力业务盈利占比分别为69%、19%和12%。

      根据公司年报,19 年公司煤炭、电解铝和电力业务分别实现利润总额22.3、6.1 和3.8 亿元,占比分别为69%、19%和12%。(1)煤炭业务:公司19 年原煤产量和销量分别为4600 万吨和4607 万吨,同比分别减少2.4%和2.2%;测算吨煤收入136 元,同比+14.4%;吨煤成本70 元,同比+15.7%;吨煤净利41 元,同比+10.8%。(2)电解铝业务:公司19 年销售电解铝89.3 万吨,同比+3.31%;测算吨电解铝收入、成本分别为1.20 万元、1.05 万元,同比-0.1%、-1.3%;吨电解铝净利为515 元,同比+193.1%。(3)电力业务:公司19 年发售电量分别为67.8 亿千瓦时和64.9 亿千瓦时,同比分别+21.2%和+29.5%;度电净利约0.047 元,同比-3.4%。

    未来看点:在建电解铝产能35 万吨,新能源业务拓展中长期发展空间。(1)电解铝业务:根据年报,2019 年5 月,公司收购霍煤鸿骏51%股权交易完成,霍煤鸿骏涵盖了煤炭和铝电业务,目前拥有电解铝产能121 万吨(实际已运营投产的产能为86 万吨,另外35 万吨产能尚在建设中),同时拥有自备电装机210 万千瓦(其中火电180 万千瓦,风电30 万千瓦)。2019 年霍煤鸿骏营收和归母净利润分别为109.2 亿元和4.6 亿元,同比分别增长3.3%和202.7%。

      (2)新能源业务:公司积极推进新能源产业发展,2019 年新设立了3家子公司,对通辽发电总厂贮灰场生态环境综合治理150MWp 光伏发电项目、阿拉善左旗40MWp 光伏发电项目和达拉特光伏发电领跑奖励激励基地100MWp 项目等进行投资建设。

    盈利预测和投资建议。公司地处蒙东,露天矿开采条件好,公司吨煤生产成本为A 股上市公司最低。同时,公司长协煤占比80%左右,煤炭业务盈利稳健性高。公司完成收购霍煤鸿骏51%股权后,实现煤电铝一体化运营。由于公司拥有自备电厂,电解铝业务成本优势突出。此外,公司还积极布局新能源业务,中长期也有望拓展公司发展空间。预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.29、1.36、1.41 元/股,维持公司合理价值10.43 元/股的观点不变,对应20 年PE 为8.1 倍,维持“买入”评级。

    风险提示。煤价和铝价超预期下跌,新能源业务发展不及预期等。