机械行业周报：一万亿元专项债限额再次提前下达撑基建 多重利好下油价边际反弹
本周行情：
本周机械指数（+3.07%），行业排名（10/28）；上证综指（+1.23%）、深证成指（+2.61%）、创业板指（+2.70%）、中小板指（+2.04%）。
本周涨幅前五：轴研科技（+33.03%）、三丰智能（+21.39%）、一拖股份（+20.03%）、祥和实业（+17.69%）、华兴源创（+16.38%）；本周跌幅前五：天广中茂（-16.30%）、宝塔实业（-14.51%）、林州重机（-14.29%）、胜利精密（-11.52%）、昌红科技（-5.62%）。
重大事件：
2020 年5 月6 日，国常会指出要扩大内需、加快推进重大工程建设，再下达一万亿元专项债新增限额。
2020 年5 月7 日，国家卫健委表示全国所有县域均调整为低风险。
2020 年5 月7 日，美国从沙特撤出“爱国者”导弹，或意在施压沙特减产石油。
2020 年5 月7 日，沙特意外提高6 月官方石油定价。
重点关注子行业：
工程机械：3 月挖掘机销量超预期，同比超去年，预计4 月挖掘机销量继续同比增长，全年挖掘机销量有望较19 年增长10%以上。逆周期调节托底+排放标准升级+工程领域机器替代人工+海外市场拓展+龙头企业份额提升+疫情影响工期被动压缩预期下，对头部企业业绩不应悲观。
观点：
疫情之下，工程机械整个一季度销量受到了一定影响，同比较去年减少8.2%，但今年3 月挖掘机销量反弹超预期，同比已经超去年，说明工程机械行业目前已经基本走出疫情影响，预计4 月工程机械销售继续同比增长。我们预计，2020 年挖掘机全年销量仍有望较19年增长10%以上。另外，近期，三一重工、中联重科、徐工及柳工等主要工程机械厂家部分产品纷纷提价，一方面体现了疫情作用下工期压缩导致的工程机械需求旺盛，另一方面也体现了全球疫情持续扩散之下，外国的零部件的涨价及涨价预期对厂家终端产品售价的影响。总体上，在以下六个因素的作用下，2020 年工程机械行业的总体业绩无需悲观：1，逆周期调节托底行业需求，尤其今年一季度经济受疫情影响表现不佳，政府有充足的意愿在今年剩余时间内加大基建投资力度。2，2020 年挖掘机开始实行国四排放标准，将有利于老机型汰换，从而为工程机械提供额外需求。以挖掘机为例，目前市场保有挖机150 万台，其中国二及以下设备超50 万台，随着环保要求下排放标准提高，换机需求有望为工程机械企业新机销售注入额外拉动力。3，随着我国老龄化加剧、劳动力成本不断上升，出于成本考虑，农村、市政等基建以机器替代人工的趋势将持续，从而促进挖掘机、尤其是小型挖机的销售。4，头部工程机械企业“出海”参与全球竞争，对海外市场的拓展将为其销量增长提供额外的支撑。5、疫情耽误了工期，使得同样的工程目标工期被动压缩，对工程机械的需求或有增加。6，随着国内市场竞争加剧，头部挖掘机企业有望凭借品牌、渠道和产品性能优势持续提高市场份额，业绩有望超越行业整体表现。我们推荐关注头部工程机械企业，如三一重工、徐工机械，重点推荐三一重工。
动态数据解读：
宏观方面：
一季度，全国固定资产投资受疫情影响同比下降16.1%，预计二季度出现反弹。根据中债资信数据，2020 年一季度城投债累计发行支数和规模分别同比上升48.75%和37.53%，发行规模大幅提升至历年同期之最。同时，净融资规模同比大幅增长142.31%，较2019 年四季度大幅也有52.91%的增长，预计相关城投债融资有望体现在今年后续时间基建项目的规模上。另外，5 月6 日召开的国常会表示推进重大工程建设，同时再次提前下达一万亿元专项债额度，力争五月底前发行完毕，为基建扩张注入新的动力。
复工复产方面，根据协会疫情期间监测统计数据显示：截至目前协会联系的1590 家行业企业中，开工数达到1464 家，开工率达到92.07%；职工人数593968 人，复工人数412972 人，占比69.5%。行业骨干企业基本实现100%复工，规模以上企业复工率在95%以上，小微企业次之。另外，2020 年5 月7 日，国家卫健委表示全国所有县域均调整为低风险，标志着疫情对工程施工的制约即将彻底消退。
基建项目规模上，根据中国工程机械协会数据，早在3 月1 日，包括北京、河北、山西、上海、黑龙江、江苏、福建、山东、河南、云南、四川、重庆、宁夏等13 个省市区发布了2020 年重点项目投资计划清单。这份投资清单共包括10326 个项目，其中8 个省份公布了计划总投资额，共计33.83 万亿元；另有8 个省份公布了年度投资额，合计约2.79 万亿元。
行业方面：
近期，三一重工、中联重科、徐工及柳工等主要工程机械厂家部分产品纷纷提价，一方面体现了疫情作用下工期压缩导致的工程机械需求旺盛，另一方面也体现了全球疫情持续扩散之下，厂家对采购自外国的零部件的涨价预期的对冲意愿。随着疫情在海外发酵，道依茨、JCB 海外多家工程机械主机企业、配套件企业相继宣布关闭部分工厂。如果疫情导致国外供应商停工范围及时间持续过长，预计将对我国工程机械产品的部分需进口的核心零部件形成较大冲击。
油服：多种因素下，国际油价持续低迷，预计将对油服行业海外收入产生不利影响，但国内油气上游投资加大将长期持续。受油价低迷影响，行业2 个月以来股价下跌较多，部分企业已经具有较好的安全边际
观点：
全球经济下行、新冠疫情全球爆发及产油国之间的分歧几个因素的作用下，目前国际油价持续低迷，机构纷纷调低2020 油价预期。低迷的油价下，预计今年全球石油勘探支出将较大幅度下滑，对全球油服行业产生较大不利影响。其中，预计对美国页岩油冲击最大，其对油服的需求将大幅降低，影响国内油服企业业务。国内方面，受油价低迷影响，三桶油均计划减少资本开支。但长期来看，支撑我国国内对石油服务的持续需求的因素仍然存在：国际贸易摩擦加剧之下，我国油气过度依赖国际贸易的局面亟待改善，由此催生的油气上游勘探开发及管网建设需求具有较强刚性。低迷油价下，三桶油可能在项目资本支出的具体时间和项目种类上做调整，但长期上在勘探开放领域加大投入的趋势是不变的，国内油气服务的长期需求增长具有较强刚性。
结合国内油气勘探开支预期以及公司自身质地，我们重点推荐杰瑞股份和中海油服。杰瑞股份方面：
公司19 年实现营业收入69.25 亿元，同比增50.66%，实现归母净利13.61 亿元，同比增121.16%。20Q1，公司实现营业收入13.54 亿元，同比增33.84%，归母净利2.23 亿元，同比增102.32%。近期，虽然全球油价持续低迷导致市场对公司预期转为悲观，股价持续下跌，但是我们认为：1，公司海外收入中，以俄罗斯、中亚及中东地区为主，目前沙特和罗斯均表示增产，对公司业务无负面影响。美国页岩油投资的大幅下滑，虽然可能影响公司北美地区设备销售，但主要是拖慢了公司市场开拓进度，即使在悲观预期下北美收入大幅下滑，由于占公司总收入比例较小，负面影响也比较有限。2，公司具有技术优势，在国内油气勘探维持较大强度的情况下，国内业绩预计保持稳定增长。目前，公司推出回购计划，彰显了信心。年初至今公司股价已经下跌较多，安全边际显现，具备了一定的配置价值。中海油服方面：2019 年，公司实现营收311.35亿元，同比增41.87%，归母净利润25.02 亿元，同比增3434.12%。20Q1，公司实现营收81.68 亿元，同比增38.27%，归母净利润11.39 亿元，同比增3581.30%。公司是我国海洋石油服务的领先企业，市场占有率极高，竞争力也在14 年油价下滑以来经受住了考验。虽然在油价低迷下可能会损失部分海外收入，但考虑到17 年以来公司海外收入占比一直低于30%，且毛利一直为负，并非为公司贡献利润的主要地区，因此公司在部分削减海外业务，同时提升国内业务盈利能力的情况下，收益仍有基本保障，业绩不应过分悲观。
动态数据解读：
供给端：《华尔街日报》当地时间5 月7 日报道说，美国官员称，美国正从沙特阿拉伯撤出“爱国者”
导弹防御系统，并考虑减少在沙特的其他军事能力。美官员说，这些措施拆除标志着美国最近针对伊朗的军事集结已结束。但分析人士认为，美官员的表态，或意在继续施压沙特减产石油。此前，美国总统特朗普威胁盟友沙特，再不停止石油战，就把驻沙特的美军全撤回国，敦促沙特尽快结束同俄罗斯的石油价格战。北京时间5 月7 日晚，全球最大的石油出口国沙特阿拉伯宣布上调官方石油售价，大幅降低了其向全球客户提供的价格折扣，市场的乐观情绪得到提振，国际油价一度快速拉升，但尾盘即回落。除沙特上调官方油价外，自5 月1 日开始执行的“欧佩克+”减产协议构成了近期原油供给端的另一个利好。需求端：
近期多国开始复工复产，从需求角度构成对油价的支撑。美国能源情报集团（Energy Intelligence）预测，随着中国逐步走出新冠疫情的影响，中国二季度能源需求将环比增长100 万桶/日，约为10%。目前，中国炼化厂的生产已经恢复到其产能的70%。另外，高盛集团商品研究部门主管柯瑞表示，全球石油需求正处于“改善通道”，原油需求在6 月1 日前可能超过供应，目前全球原油需求下降约1900 万桶/日。
短期来看，近期供给和需求两端的一些利好因素支撑了油价的企稳。但总体上，我们认为，今年因为疫情原因，全球经济受到巨大冲击，全球石油需求大幅减少已成定局，油价总体上在低位徘徊的局面难以改变。对于我国油服行业来说，短期内或受到一定影响，但时间拉长来看，国内石油天然气上游投资刚性仍然较强，预计主要收入在国内的油服企业2020 年全年业绩或仍能维持一定水平。
轨交：疫情影响下，轨交建设工期或推后，进而导致轨交设备采购延后，但轨交设备需求计划性较强，预计确定性的交通规划兜底+逆周期调节下中央和地方政府大概率加大轨交投入下，行业的业绩有基本保障，综合考虑推荐轨交后周期板块
观点：
我们认为疫情或导致轨交项目建设工期延后，但考虑到目前疫情高峰已过，全国全面正常开工有望，预计全年整体影响有限。4 月13 日，轨交作为典型逆周期行业，其投资取决于中央和地方政府的规划和意志。国铁集团全路工作会议透露，上半年铁路基建投资完成要超过2019 年同期。参考历史经验，我们认为，在经济下行，国家需要基建支撑经济的时刻，全年铁路投资存在超预期的可能。城轨方面，19 年我国新增城轨运营线路共计968.77 公里，再创历史新高，使得我国目前40 个开通城轨交通运营线路的城市运营里程合计达到6730.27 公里。相比国铁，城轨领域的投资增长更加迅速。今年以来，城轨项目审批明显提速，相比2019 年全年4 座城市的批复，2020 年一季度即批复了3 座城市建设规划。
综合考虑，我们推荐关注轨交后周期板块。重点推荐受益于铁路存量增大以及城轨存量增大的轨交运营维保平台型公司神州高铁。公司是目前中国唯一一家车辆、线路、信号、供电、站场五大专业运营维保装备全产业链平台布局企业，占据轨交后市场优势赛道，且公司是国投集团旗下企业，股东背景优势突出。
2019 年，公司实现营业收入32.20 亿元，同比增长25.55%；实现归母净利4.34 亿元，同比增33.63%，扣非后3.42 亿元，同比增4.53%。其中，原谱系化设备实现收入25.30 亿元，占比78.58%；新智能化装备实现收入3.11 亿元，占比9.67%；维保服务业务，实现收入2.85 元，占比8.84%；教育培训、租赁等其他业务实现收入0.94 亿元，占比2.91%。20Q1，公司实现营收1.19 亿元，归母净利-1.08 亿元，同比下跌1021.70%，扣非后为-1.10 亿元，同比下跌1152.81%，主要系新冠肺炎疫情在全球暴发，国内外大量轨道交通项目受到严重影响。随着我国铁路和城轨运营里程加大，轨道交通存量基础设施规模的不断增大，轨交运营维保规模将持续扩大，公司业绩成长空间较大。公司持续回购股份，2020 年1 月10 日届满。回购期间，公司通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份64,417,663 股，占公司总股本的比例为2.32%，最高成交价为4.33 元/股，最低成交价为3.32 元/股，成交总金额为234,980,695 元（不含交易费用）。公司制定了以18 年业绩为基础，20 年、21 年和22 年营收增速不低于40%、65%和100%，净利润增速不低于80%、130%和210%的股权激励行权条件，彰显公司信心。公司的估值目前处在历史中低位。
动态数据解读：
4 月17 日，国家发展改革委发布《关于促进枢纽机场联通轨道交通的意见》。明确指出“有必要强化对机场轨道交通系统的规划引导，加强统筹，多措并举，有力有序推进枢纽机场与轨道交通有效联通，加快构建内外联通的综合交通运输体系”，同时表示“拓宽轨道交通投融资渠道，探索政府和社会资本合作模式，充分发挥市场机制作用吸引社会资本。鼓励采用机场公司、航空公司入股等多种方式参与轨道交通建设和运营，发挥综合交通多元主体组团效应。加强政府政策和资金支持力度，创新优化补贴机制，促进枢纽机场轨道交通体系健康可持续发展”，有望为城轨带来增量项目。
4 月30 日，国家铁路局发布《2019 年铁道统计公报》。《统计公报》显示，2019 年全国铁路客货运量实现持续增长，铁路运输安全保持持续稳定，铁路建设投资规模达到历史高位，铁路科技创新取得新成绩，铁路绿色发展成效明显，铁路行业共有93 项国家标准或行业标准陆续发布。数据显示，截止2019 年，全国铁路营业里程13.9 万公里以上，其中高铁3.5 万公里。国家铁路营业里程12.6 万公里。其中，复线里程7.7 万公里，复线率61.6%；电气化里程9.4 万公里，电化率74.4%。全国铁路机车拥有量为2.2 万台。
其中，内燃机车0.80 万台；电力机车1.37 万台。全国铁路客车拥有量为7.6 万辆，其中，动车组3665 标准组、29319 辆。全国铁路货车拥有量为87.8 万辆。4 月30 日，国铁集团披露了2019 年财务决算信息。
2019 年，国铁集团实现收入11348 亿元，同比增加393 亿元，增长3.6%；净利润25.2 亿元，同比增加4.8亿元。2019 年末资产总额83150 亿元，增加3126 亿元，增长3.9%，负债总额54859 亿元，资产负债率65.98%。2020 年1 月1 日，中国城市轨道交通协会发布了关于2019 年中国内地城轨交通线路概况的快报。
截止2019 年12 月31 日，中国内地累计有40 个城市开通城轨交通运营线路6730.27 公里。2019 年当年，中国内地共新增温州、济南、常州。徐州、呼和浩特等五个城轨交通运营城市；另有27 个城市有新增线路（段）投运，新增运营线路26 条，新开延伸段或后通段24 段，新增运营线路长度共计968.77 公里，再创历史新高。
建议关注：
三一重工（挖掘机、混凝土机械头部企业，实力强劲）；杰瑞股份（国内油服设备头部企业，充分受益七年行动计划，近期股价持续下降，安全边际已经出现，公司推出回购计划，彰显信心）；中海油服（我国海洋石油服务的领先企业，市场占有率极高，七年行动计划下长期受益明显）；神州高铁（轨交后市场平台型公司，有望成长为轨道交通“第三级”，前景广阔；公司持续回购股份、制定较高幅度增长的股权激励业绩考核目标，彰显公司信心；估值处于历史中低位）。
风险提示：
疫情防控出现反弹，全球疫情扩散，基建开支不及预期，油气勘探进度不及预期，铁路建设不及预期。
