家用轻工行业:家具行业喜迎开门红 头部企业估值有望修复

类别:行业 机构:广发证券股份有限公司 研究员:赵中平/陆逸 日期:2020-05-10

五一家居零售火热,多重因素助力行业喜迎开门红。装修市场逐步提温,3 月统计局公布的家具社零单月同比已出现回暖迹象,4 月家具电商销售数据也表现亮眼,全屋定制销量4 月同比增长4.6 倍,电商沙发4 月销量同比增长49.4%,根据2020 年5 月7 日红星美凯龙官方微信号数据,五一期间家居销售程度大幅向好,红星美凯龙全国商场销售额超87.06 亿。线下家具销售出现显著向好迹象的原因,我们认为主要由于三方面:(1)疫情缓解,社区限制解除,装修需求得到释放。随着疫情的逐渐缓解,多区域允许装修复工为家装行业复苏前提,助力春节后所累积的装修家具购置需求释放。(2)在校学生陆续复学,装修瓶颈得以解除。虽然此前部分地区的政策已同意小区进行正常装修,但由于当地学生仍需上网课,因此施工队可施工时间以及内容均受到大幅限制。而4 月底基本所有区域均实现毕业班开学,网课对装修影响程度开始弱化,装修瓶颈得到进一步解除。(3)品牌商、商场优惠力度强,促进消费进行落地。五一则为今年春节后的首个节日大促,类比往年一季度的“3·15”大促,家居品牌商以及卖场均推出各式优惠活动以推动意向客户落地成交,加速家具消费最终转化。

    行业修复趋势显现,竣工逻辑陆续兑现。五一家居销售超预期印证行业有望开始触底回升,同时根据索菲亚(002572.SZ)4 月17 日公告: 《4 月15 日投资者关系活动记录表》,4 月份客流较3 月已有边际回暖,因此预计家具企业随着疫情防控的逐渐放松,下游客流预计将大幅回暖。此外,前期受疫情影响,市场预期竣工潮受疫情后移,随2 月来运力逐步恢复,3 月复工率显著提升,竣工数据在边际上仍表现较好趋势,根据4 月统计局所公布的数据显示,2020 年3 月当月竣工同比数据较上月下滑收窄20 个pct 至-0.9%,预计家具企业有望依托于竣工端回暖趋势,实现Q2-Q4 家居营收增速逐季加速。

    疫情加速中小厂商出清,竞争格局优化,头部企业估值修复。疫情期间,线下客流受到较大冲击,头部企业通过经年累积的强大线上营销能力蓄客,为后续线下服务逐渐恢复后营收带来更大的向上弹性,营收增速预计将快于中小企业。此外,头部企业在现金流、潜在客流等多方面均强于中小企业,行业竞争格局有望优化。看好欧派家居、索菲亚、尚品宅配、志邦家居、金牌厨柜、顾家家居等企业受益于行业趋势性回暖。

    风险提示。疫情解除需求修复力度不达预期;房地产行业政策调控力度加大;房企融资持续收紧推迟竣工周期;同业竞争风险加剧。