伊之密(300415):成长中的注塑机龙头 受益行业底部复苏

类别:创业板 机构:长江证券股份有限公司 研究员:赵智勇/姚远/臧雄 日期:2020-05-10

  报告要点

    专注模压成型,成长中的设备龙头

      公司专注模压成型装备制造领域,产品在制造业中应用广泛。目前公司注塑机和压铸机行业均排名国内第二,2019 年注塑机收入占营收的68%,压铸机占22%。

      下游应用领域中,2019 年汽车占比有所下滑但仍为最大,日用品、3C 各占17%,家电接近13%。海外市场营收持续快速增长,2019 年占比达30.6%。

    塑机行业有望长期上行,国内景气底部复苏

      注塑机为通用设备,全球注塑机市场仍将长期维持复合5%左右增长。中国年消费塑料位居世界首位,而人均消费仍低于欧美发达国家水平,潜力较大。塑料机械工业总产值增速与工业增加值变动具有较强关联,呈现明显顺周期性。基于存量设备的更新替换及下游汽车、3C 与家电消费品市场的需求升级,国内塑机行业自2016 年下半年进入景气周期。到2018 年年中,受中美贸易摩擦的影响,国内自动化行业需求下滑明显,塑机行业也开始调整。2019Q4,行业出现回暖趋势。

    市场竞争格局相对分散,龙头顺周期弹性大

      当前国产注塑机仍以中低端机型为主,市场格局相对分散,除海天外其余厂商市场份额均未超过5%。伊之密凭借持续的技术投入和积极的销售策略,近三年行业排名持续上升,未来有望继续提升市占率,坐稳国内塑机第二梯队龙头。海天国际、伊之密、拓斯达等厂商订单同比数据从9 月开始出现改善。叠加进口替代和出口海外的趋势确立,国内龙头业绩弹性较大。

    技术创新+完善服务推动业绩持续增长

      比较主流注塑机厂商毛利率,公司从2017 年下半年开始领先竞争对手,近4 年维持总体平稳。公司近年快速发展主要得益于公司对技术、工艺创新的高度重视。

      目前公司拥有5 大生产基地,年产值超过40 亿,未来两年有望继续释放。配合直销为主的销售模式,销售扩张潜力大。压铸机方面,受益5G 基站需求,大型机景气高涨,公司从2019 年下半年开始逐步受益。

    向实控人定增+股权激励二期,彰显公司信心公司于4 月29 日发布增发预案,拟向实控人陈敬财、甄荣辉、梁敬华发行股份募集不超过1.8 亿元用于补充流动资金。同时发布第二期股票激励计划,拟对中层核心管理、核心技术人员在内的50 人授予限制性股票199.9 万股。本次在实控人和核心骨干层面强化股权关系,彰显公司对未来发展信心。预计20-22 年归母净利润为2.0 亿、2.4 亿和2.7 亿,PE 为17 倍、14 倍和12 倍,给予“买入”评级。

      风险提示: 1. 制造业投资增速恢复不及预期;2. 公司盈利能力恢复不及预期。