安琪酵母(600298)深度报告:国际化&专业化的酵母龙头 内外部因素发生积极变化

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:刘彪 日期:2020-05-10

  平安观点:

    全球领先酵母企业,21 年剑指百亿目标:公司为宜昌国资委旗下国际化、专业化的酵母大公司,全球酵母市占率高达16%,规模稳居全球前三。公司产品聚焦干酵母领域,约80%收入来自B 端工业客户,因下游需求涉及诸多行业,主要产品包括烘焙与发酵面食酵母、酵母抽提物、保健品、酿酒酵母、动物营养等。公司营收增长相对稳健,增速长期维持在14%~19%,21 年力争实现营收100 亿目标,历史业绩受诸多变量影响而波动明显,15-17 年因规模效应体现等利好推动利润持续高增长,18-19年因外部环境变化+净利率处于高位导致净利润增速大幅放缓。

    酵母国内国外携手并进,衍生品有望持续放量,长期成长逻辑清晰:酵母行业马太效应明显,公司国内市占率高达55%,多数竞争对手已丧失扩充产能动力,公司有望在享有行业个位数增长同时,继续收割市场份额。海外酵母产能布局和需求增长区域的不匹配给予领先企业新发展机会,公司积极开拓新兴市场,凭借干酵母优势、低价策略、本地化经营形成成熟扩张模式,有望实现海外市占率的稳步提升。酵母下游衍生品具备较好发展潜力,有望实现持续放量。国内YE 市场仍有超5 倍成长空间,公司国内市场份额超过60%,已奠定市场领先地位,持续享受行业扩容红利,保健品凭借酵母独特产品优势亦有望延续高增长态势,食品原料、动物营养也具备较好发展前景。

    国内家用化趋势加快,海外拓展迎来新机遇,短中期积极因素正增加:1)新冠疫情提供了培育消费者酵母使用习惯的绝佳机会,国内C 端需求出现爆发式增长,且公司2-3 月对小包装酵母减少促销及直接提价,利好因素短期可延续。疫情结束后,酵母消费习惯仍有望得到保留,C 端收入或持续保持较快增长。2)海外疫情持续蔓延,竞争对手产能或受疫情负面影响,且物流不畅下干酵母长保质期优势明显,公司有望借助有利时机加快海外扩张步伐。3)国际原油价格已出现大跌,若未来油价持续低位,这或对糖蜜需求起到抑制作用,21 年糖蜜价格有望稳中有降。4)公司酵母产能利用率已处较高水平,未来1 年酵母产能难有扩容,公司在B 端产品的价格调整上或更加积极。5)公司自2H19 推动组织梳理、人员整合等举措,期待销售费用率实现稳中有降。

    投资建议:公司国内酵母寡头地位巩固,海外拓展稳步推进、下游衍生品业务持续发力,长期成长确定性较好。疫情影响下,公司国内C 端业务、海外业务均有望加速成长,叠加未来成本端、销售费用端或出现向好变化,公司业绩弹性有望持续凸显。我们维持公司20-22 年EPS 为1.27、1.51、1.77 元的预测,对应PE 分别30.6X、25.8X、21.9X,维持“推荐”评级。

    风险提示:1、市场竞争加剧风险:酵母行业集中度进一步提高,国际同行优化和调整全球经营对策将对酵母市场带来一定影响;2、汇率波动的风险:汇率波动可能会给公司出口业务带来风险。包括以外币计价的交易活动中由于交易发生日和结算日汇率不一致而产生的外汇交易风险;3、安全、环保风险:随着国家相关法律法规日益严格,公司的环保及安全生产方面的压力也在增大,可能会存在因设备故障、人为操作不当、新产品及新技术应用,新环保方法试制、自然灾害等不可抗力事件导致的安全环保方面事故的风险;4、原材料价格波动风险:公司主要原材料为糖蜜等,若上游原料价格波动较大,将会影响公司生产成本。