木林森(002745)年报点评报告:朗德万斯整合拐点显现 6.66亿加码深紫外半导体

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:潘暕/张健 日期:2020-05-10

  事件:19 年公司实现营收189.72 亿元,同比增长5.69%;归母净利润4.92 亿元,同比下降31.74%。20 年一季度实现营收37.62 亿元,同比下降19.43%,归母净利润1.12 亿元,同比下降34.17%,扣非归母净利润0.22 亿元,同比增长142.49%。

      点评:朗德万斯并表后照明品牌业务成为公司最大业务板块,带来营收和毛利率的提升,预计公司对朗德万斯的整合于20Q3 提前完成。公司出资6.66 亿成立全资子公司加码深紫外半导体,符合公司长远战略布局,有望成为新增长点。

      1.19 年营收平稳增长、毛利率提升显著,照明品牌业务加速发展公司19 年营收实现小幅增长,主要源于朗德万斯品牌业务增长,19 年朗德万斯实现营收125.0 亿元,同比增长25.53%,净利润6.2 亿元,同比增长164.54%。19 年受LED 封装行业竞争和计提跌价准备影响公司利润下滑,但综合毛利率同比增加4.4pct 至30.4%,我们认为主要受益于朗德万斯整合加速。

      2.20Q1 扣非净利润大幅增长,朗德万斯整合成效显现20Q1 公司营收有所下滑,扣非净利润同比大幅增长,我们认为营收受到一季度国内疫情影响,封装业务收入下滑,朗德万斯业务主要布局于西欧和美国,占其总收入72%,一季度受影响较小,我们认为朗德万斯内部经营整合管理和业绩释放出现拐点。

      3.封装行业出清&品牌业务整合,双轮驱动公司业绩上游LED 芯片行业触底回暖,同时我们判断2020 年疫情会加速中小产能退出,行业产能有望持续出清。公司收购朗德万斯后,聚焦于品牌业务并整合分销网络,整体重整计划由2028 年大幅提前至20Q3 完成。我们认为公司有望充分受益于LED封装行业集中度提升和朗德万斯业务整合。

      4.投资至善半导体后,6.66 亿战略加码深紫外半导体疫情催化下深紫外市场高速成长,公司与至善半导体合作对深紫外半导体进行战略布局后,新投资6.66 亿元成立全资子公司木林森深紫外公司,加码深紫外半导体智能化杀菌产品和服务,未来有望为公司提供新的增长点。

      5.投资建议

      我们维持对公司20-21 年营收为214.0/242.5 亿元,净利润为9.9/15.8 亿元的预测不变,目前股价对应PE 分别为14.85/9.24 倍,维持目标价18.6 元,维持买入评级。

      风险提示:朗德万斯整合不及预期、深紫外行业发展不及预期、封装行业回暖不及预期、疫情发展不确定性