港口行业热点八问八答：筑底企稳 关注低估值港口

　　报告导读

    　　本报告针对近期市场对港口板块热点问题，根据2019 年报、2020 年一季报，作定性、定量详细解答。推荐盈利能力强、处于低估值的青岛港。

    　　投资要点

    　　问答1：Q1 业绩如何？ 营收有下降，毛利率提升受吞吐量下降影响，20Q1 港口板块营收合计同比下降16.17%。受收入结构变化影响，20Q1 港口板块总体毛利率提升至28.16%。

    　　问答2：新冠疫情影响如何？ 前期看国内，后期看海外第一阶段：新冠疫情前期影响出口产能及集疏港运力。第二阶段：后期出口需求受到影响。

    　　问答3：信用风险如何？ 现金流良好，评级获稳定总体来看，受新冠疫情影响相对较小，港口板块企业经营性现金流维持良好，财务指标总体良好、企业信用评级保持稳定。

    　　问答4：业绩趋势如何？ 干散、原油相对稳健，集装箱关注出口情况干散货吞吐量看铁矿石港口补库，新、老基建发力，预计进口量有望迎新高。

    　　原油吞吐量基于低油价叠加内生需求增长驱动，预计将保持稳健增长。集装箱吞吐量关注外贸变动。

    　　问答5：行业收费如何？ 三类十一项，多费种不同定价我国现行港口业务收费分为三大类：政府定价（2 项，按标执行）、政府指导价（4 项，上限内，企业自主定价）、市场调节价（5 项，企业自主定价）。

    　　问答6：未来成长如何？ 看经济增长，靠量增驱动长期看，费率增长空间有限，行业成长性主要受量的驱动。集装箱：主要受外贸出口增速驱动。原油：受国内工业部门原油内生需求驱动。干散货：受铁矿石等大宗干散货补库存驱动。

    　　问答7：如何合理估值？ 长期看经济，合理10-15PE长期看，港口板块整体发展受益于经济发展和贸易增长。当前港口板块估值处于十年来较低点。从成长、资本开支等角度看，我们认为港口板块10-15 倍PE。

    　　问答8：二、三季度投资建议 ？ 吞吐看外贸、关注低估值建议关注外贸情况对集装箱吞吐量影响。

    　　建议关注低估值青岛港（产能扩充、腹地经济发展潜力强）。

    　　风险提示：全球新冠疫情持续时间超预期；吞吐量增速不及预期；基建投资增速不及预期。