杭氧股份(002430)：零售气体价格下降拖累公司业绩 总体符合预期

　　本报告导读：

    　　公司为国内空分设备和工业气体龙头，短期工业气体零售价格下降带来一定业绩压力，但气体业务长期看有较高成长性，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　结论：维持增持评级。公司工业气体零售价格下降和设备毛利率下滑使得业绩总体承压，下调2020-2021 年EPS 至0.67 元（原值0.76 元）、0.70 元（原值0.80 元），新增2022 年EPS 0.76 元，考虑公司气体业务拥有较好的现金流以及未来在电子气体方面的较大扩张潜力，维持目标价格18.48元，维持增持评级。

    　　公司2019 年报和2020 一季报符合预期。公司2019 年整体收入81.87 亿元，同比增长3.62%，实现归母净利润6.35 亿，同比下滑-14%，其中气体业务收入46.64 亿，同比增长4.5%，毛利率下降2.2pct 至21.3%，主要源于2019 年下半年零售气体价格下滑；空分设备方面，因为成本上升原因，毛利率下降2.49pct 至22.4%，两者共同使得2019 年度业绩承压。

    　　2020Q1 公司整体收入18.68 亿，同比增长0.17%，实现归母净利润1.31亿，同比下滑24.7%，截止一季度末，公司预收款24.48 亿，创历史新高，以上总体符合预期。

    　　气体业务拥有较好现金流，电子气体有较大扩展潜力。公司2019 年总体经营性现金流净额14.66 亿，大幅高于同期净利润，其中主要来自气体业务。公司积极把握机会，大量投资工业气体项目，2019 年投资现金流净流出11.59 亿，同时积极拓展电子领域业务，获得首个电子气管道气服务项目（青岛芯恩电子气项目），进一步打开成长和估值空间。

    　　催化剂：工业气体价格上涨

    　　风险提示：气体价格波动风险，行业竞争加剧风险，政策变化风险