好太太(603848)：疫情影响递减 内需恢复 看好智能家居空间

　　事件

    　　4 月28 日，好太太发布2019 年报及2020 年一季报。

    　　公司2019 年实现营业收入12.60 亿元，同比下降3.81%；归母净利润2.79 亿元，同比增长7.25%；扣非后归母净利润2.45亿元，同比增长10.88%。

    　　公司2020Q1 实现营业收入1.22 亿元，同比下降53.62%；归母净利润0.20 亿元，同比下降61.29%；扣非后归母净利润0.14亿元，同比下降68.00%。

    　　我们的分析和判断

    　　智能家居稳健发展，渠道建设深入，双品牌运营，整体业绩符合预期

    　　近年来，公司依托核心产品智能晾衣机与智能锁，围绕智能家居领域展开布局，产品逐步延伸至智能窗帘等智能家居产品。

    　　分产品看，2019 年公司智能家居产品实现收入7.62 亿元，同比增长0.20%，毛利率同比增长7.88pct 至50.16%；晾衣机产品实现收入4.63 亿元，同比下滑10.44%，毛利率同比增长5.36pct 至48.57%。

    　　同时，公司渠道拓展持续推进，电商业务稳步增长。截至2019年，公司共有经销商超850 家，专卖店2,400 多家，终端销售网点超30,000 家。公司积极发展电商业务，2019 年公司电商渠道实现收入3.87 亿元，同比增长37.77%。同时公司大力拓展工程渠道，2019 年累计开发新战略客户17 家，与碧桂园、万科、融创、恒大、保利、绿城、中海、阳光城、仁恒、旭辉等知名房地产商达成战略合作关系，战略客户投标获得率100%；此外，公司积极探寻异业合作模式，开发整装行业及大智能系统的晾衣架植入。

    　　品牌方面，公司通过树立“好太太”、“科徕尼”双品牌，持续加大线上线下各媒体渠道的投放力度，不断提升品牌黏度。

    　　盈利能力提升较快，期间费用有所上升

    　　盈利能力方面，公司2019 年整体毛利率为49.52%，同比增长6.86pc；销售净利率为22.30%，同比增长2.41pct。

    　　2020Q1 公司销售毛利率为49.72%，同比增长3.63pct；销售净利率为15.95%，同比下滑3.25pct。预计与公司产品结构优化、电商提升较快、原材料成本下降有关。

    　　期间费用方面，2019 年公司销售费用率同比增长2.51pct 至16.49%；管理费用率同比增长1.63pct 至8.62%；财务费用率同比下滑0.14pct 至-0.13%。2020Q1 公司销售费用率同比增长3.57pct 至19.80%；管理费用率同比增长7.81pct 至15.53%；财务费用率同比下降0.92pct 至-1.06%。

    　　投资建议：

    　　我们预计好太太2020-2021 年营业收入分别为13.28、15.33 亿元，同比增长5.42%、15.38%；归母净利润分别为2.97、3.51 亿元，同比增长6.62%、18.13%，对应PE 分别为17.5x、14.8x，维持“买入”评级。

    　　风险因素：

    　　地产持续下行；智能家居产品开拓不及预期；行业竞争大幅加剧等。