利率曲线月度跟踪

类别:金融工程 机构:上海东证期货有限公司 研究员:李晓辉 日期:2020-05-09

水平因子

    4 月水平因子下降。

    (1)3 月工业生产复苏:3 月工业增加值同比增速为-1.1%,还处于负增长区间,但较前两个月有明显好转。工业企业的盈利状况也有所回升。

    (2)CPI 和PPI 同步下降: 3 月CPI 同比增速4.3%,PPI 同比增速-1.5%。CPI 通胀情况得到缓解,PPI 通缩程度加深。随着食品供给的逐渐恢复,3月食品价格有所回落,从高频数据来看4 月食品价格继续下降,预计4 月CPI 将进一步下降。工业品价格4 月震荡,原油价格也在低位徘徊,考虑到去年的高基数影响,4 月PPI 将延续通缩的趋势。

    (3)3 月外贸小幅回暖,4 月出口超预期增长:3 月出口同比增速-6.6%,进口同比增速-1%,较1-2 月有所好转。疫情在海外蔓延,主要经济体4月的PMI 剧烈下降。在外需形势严峻的情况下,外贸依然有压力,但4 月出口却超预期回到正增长,同比增速3.5%。出口亮眼的表现与4 月疲软的外需呈现相反的状态可能是因为4 月大量海外国家还处于停工阶段,而中国4 月的复工率已经很高,也成为了少数的可以进行大量生产的国家,替代效应使得出口的表现超预期。

    (4)消费逐渐好转,“五一”假期表现强劲:受到疫情影响最严重的消费终于在3 月开始逐渐好转,社零消费同比增速为-15.8%,限额以上企业消费同比增速-15%,虽然不可与去年同期相比,但好于1-2 月。汽车和房地产消费也有所回升。政府推出了各种政策刺激消费。比如多个地方政府通过发放消费券的方式刺激民众消费。在刚刚过去的“五一”小长假期间,民众的消费力度提升明显,根据支付宝的数据,在消费券的助力下,有800万小店单日收入超过去年五一。据商务部监测,5 月1 日至5 月4 日,重点监测零售企业日均销售额比节前一周日均销售额增长30.1%。

    (5)PMI 保持在荣枯线上:4 月PMI 录得50.8,还处于扩张区间,但环比下降1.2 个百分点,说明4 月经济恢复的动力不如3 月。分企业规模来看,大型和中型企业的PMI4 月环比均有所下降,分别录得51.1 和50.2。小型企业PMI 则较3 月提升了0.1 个百分点至51。

    斜率因子

    4 月利率曲线快速陡峭化,短端利率下降幅度较大,目前短端利率的绝对位置已经很低,继续下降的空间并不大。随着经济的逐渐复苏中长端利率可能会逐渐进入回升区间,但在现在这个位置继续曲线陡峭化的空间不高,从斜率因子的周期性来看,也还未到曲线正式走平的阶段,斜率因子可能会维持一段时间的震荡。