大秦铁路(601006):大秦线4月运量恢复缓慢 但需求回暖趋势已现

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:杨鑫 日期:2020-05-09

公司近况

    大秦铁路公布4 月生产经营数据。4 月大秦线完成货物运输量2972万吨,同比下滑9.5%,差于去年同期的同比增长2.0%。4 月日均运量99 万吨,低于3 月的104 万吨。若剔除大秦线检修错期影响(2020.5.1-5.30 vs 2019.4.6-4.30),实际同比下滑幅度更大,我们认为主要受煤炭市场供需较弱、煤企减产保价的影响。

    1-4 月大秦线累计完成运量1.17 亿吨,同比下滑17.9%,低于去年同期的-2.5%。

    评论

    我们认为需求底或已确认。受疫情影响,大秦线春季检修同比推迟约一个月,对5 月运能形成一定压制,但因今年大环境弱,我们认为运量环比增速下滑幅度或小于往年。同时,4 月下旬以来,电厂耗煤稳步上升、电厂和港口煤炭库存有所下降,反映了下游复工继续,未来随着夏季动力煤旺季到来,我们认为2Q 运量有望继续回升。

    公告发行320 亿元可转债用以收购资产的预案(太原局集团土地使用权及西南环铁路51%股权)。收购土地使用权使租赁改为授权经营,不仅降低租金,也方便日后享受潜在的土地增值甚至开发价值。去年底新开通的西南环铁路,打通南北交换通道,我们预计未来盈利前景较好,且能与东西向线路形成路网协同效应。

    固定未来三年DPS 不减,短期业绩下滑不减分红收益。因受宏观经济疲软、线路分流、新新路亏损影响,我们认为公司未来几年盈利增长可能承压。对此公司公告,承诺2020-2022 年分红不低于0.48 元/股。现价对应2019-2022 年分红收益率均为6.9%,绝对回报较好。

    估值建议

    我们维持2020/2021 年净利润116 亿元(-15%YoY)/132 亿元(+14%YoY),对应大秦线运量4 亿吨/4.3 亿吨,浩吉铁路投资损失6 亿元/3 亿元。当前股价对应2020/2021 年8.9 倍/7.9 倍市盈率。基于2019-2022 年的高股息收益率,维持跑赢行业评级和9.31 元目标价,对应11.9 倍2020 年市盈率,较当前股价有34%上行空间。

    风险

    宏观经济持续低迷、其他线路分流超预期。