电力电气设备-工业自动化跟踪：生产恢复 收入新高 群雄逐鹿

行业近况

    我们对安川、松下、台达、禾川、ABB、上银科技、亚德客、汇川技术、信捷电气等核心工业自动化供应商进行持续跟踪。我们看到，核心企业4 月初在手订单旺盛，4 月新接订单持续亮眼，叠加生产恢复，因此4 月大部分企业收入规模达到历史新高、业绩亮眼。

    评论

    4 月企业收入、订单全面向好，部分企业创下新高。据公司公告及睿工业数据，4 月伺服产品线中，安川、松下、台达、禾川的收入规模分别同比增长33%、21%、38%、200%；4 月低压变频器产品线中，ABB、安川分别同比增长51%、0%；4 月总营收角度来看，亚德客、上银科技分别同比+24%、-11%，我们观察到的企业经营数据全面向好（除上银仍受制于产能及汽车等行业需求），我们认为主要源自以下几点原因：

    1Q 订单与收入剪刀差明显，4 月在手订单旺盛：2 月末至3 月以来，核心工业自动化企业均面临人员及原材料带来的供应瓶颈，因此出现了明显的订单与收入增速的剪刀差，例如我们预计台达小型PLC 产品线1Q 整体订单额同比增长40%、但收入仅同比增长5~6%，台达变频器产线3 月订单历史高位、但收入同比下滑50~60%，台达伺服产品线3 月订单同比增长20%以上、但是收入同比下滑7%，汇川技术1Q 通用自动化订单我们预计同比增长40%以上、但收入仅同比微增1%。企业在3 月期间多保急单、保疫情单，4 月在手订单旺盛。

    4 月疫情订单有所持续，先进制造订单向好，传统行业订单承压，企业整体订单仍然旺盛：1）疫情订单：4 月疫情订单边际放缓，但结构重心逐步从普通医用口罩机向N95 等高端口罩机、熔喷布产业链设备等过渡，我们预计疫情相关订单边际放缓、但仍有望持续一小段时间；2）其他订单：4 月3C、光伏、电子半导体、锂电、物流等相关行业订单趋势向好，而纺织、机床等传统需求持续有所压力。因此据我们草根调研，台达在3C、光伏等行业需求拉动之下4 月订单达到历史相对高位，亚德客4 月订单金额好于3月、在手订单超过3 亿元，上银科技部分产品在手订单达到3~3.5 个月，汇川技术、信捷电气等企业订单同样持续向好。

    4 月以来生产大幅恢复，大部分企业收入达到历史高点：非本土企业3 月生产受制于人员复工及原材料缺货，4 月生产基本恢复至满产水平，原材料仍有缺货压力、但企业已有所解决措施，因此我们看到大部分工业自动化企业4 月收入均达到历史相对高点，业绩亮眼。

    本土企业进口替代趋势持续，且粘性较强。2020 年3~4 月以来，本土企业在3C、锂电等领域替代外资的案例较多，我们认为在企业产品硬实力达标的基础上，由于本土品牌服务更好、响应更快、并且重视新获得的大客户积极配合，因此我们认为抢占的份额有望持续。

    估值与建议

    我们持续重点推荐汇川技术，信捷电气，麦格米特，宏发股份，良信电器。

    风险

    工业自动化需求不及预期，供应链出现瓶颈，成本上涨。