中牧股份(600195)：一季度业绩高增长 长期增长拐点到来！

事件：

    公司披露2020 年一季报，一季度公司实现收入10.66 亿，同比+33.23%，实现归母净利润1.32 亿，同比+49.05%。

    预计公司各项业务迎拐点，带来一季度业绩高增长

    一季度，公司归母净利润同比增加4335 万元，其中对联营企业和合营企业的投资收益增加2019 万，公司毛利增加1993 万元，构成公司业绩增长的核心来源。从公司业务端来看，受去年禽价高企影响，预计今年禽养殖量预计有望大幅增长，从而带动公司禽用疫苗和禽料业务有较高增长，此外由于公司禽用疫苗业务和饲料业务利润率较低，从而导致今年一季度公司毛利率较去年同期降低了6.29 个百分点。

    养殖集中度提升带来疫苗行业扩容，公司猪用疫苗迎长期增长拐点

    受非洲猪瘟疫情影响，预计未来几年将是国内生猪养殖规模化快速扩张的阶段，根据我们的测算16 家生猪养殖企业2019 出栏量预计约5400 万头，预计2022 年有望达到1.9 亿头以上出栏量，增长2.5 倍以上。规模猪场疫苗使用量显著高于小散户，因此，规模猪场的快速扩张将带来疫苗行业快速扩容。根据我们测算，到2022 年，口蹄疫市场苗市场规模较2019 年有望增长229%。公司作为国内猪用疫苗行业龙头，有望迎来持续快速增长。

    禽养殖量有望持续增加，公司禽疫苗和禽饲料业务有望持续高增长

    由于非洲猪瘟导致生猪产能的大幅去化，猪价上涨也带动禽价高位，预计2020-2022 年，禽行业均处于盈利阶段，禽养殖量有望持续增加，这将显著带动公司禽饲料和禽疫苗业务的增长。

    非洲猪瘟疫苗推进，公司有望受益

    2020 年3 月份，农业农村部表示：已经收到一些机构提交的非洲猪瘟疫苗的临床试验申请，正在组织专家指导申请单位完善临床试验方案，争取尽快开展临床试验工作。中牧股份作为国内动保央企龙头，有望在未来非洲猪瘟疫苗商业化后，获得生产资质，并有望带来高业绩弹性。

    给予“买入”评级：根据最新情况，我们对公司猪用疫苗和禽用疫苗及饲料业务的收入进行了调整，从而将公司2020/2021 年收入由46.03/51.30 亿调整为48.81/56.36 亿，归母净利润由4.99/5.92 亿调整为4.67/5.60 亿，2020-2022 公司归母净利润4.67/5.60/6.59 亿，同比增长83%/20%/18%，EPS为0.55/0.66/0.78 元，PE 为26/22/18 倍，继续给予“买入”评级。

    风险提示：竞争格局恶化；下游生猪养殖或禽养殖增长不达预期；下游疫情风险；非洲猪瘟疫苗开发不达预期。