浙江龙盛(600352)：1Q2020主营产品销量下滑 中间体价格保持坚挺

投资要点：

    1Q2020 实现归母净利润11.76 亿元，同比下滑6.84%。公司公告1Q2020实现营收42 亿元，同比下滑11.96%；实现归母净利润11.76 亿元，同比下滑6.84%；实现扣非后归母净利润8 亿元，同比下滑15.62%；实现EPS0.37元/股。

    受疫情影响主要产品销量均有所下滑，带动收入下降。报告期内，受新冠疫情影响，公司主要产品染料、助剂、中间体的产量和销量大部分均有所下滑。1Q2020 公司累计生产染料、助剂、中间体分别为4.59、1.46 和1.73 万吨，分别同比增长14.38%、下滑0.69%和下滑34.52%。同期公司累计销售染料、助剂、中间体分别为5.15、1.75 和2.49 万吨，分别同比下滑10.52%、3.33%和10.35%。受此影响，报告期内公司染料、助剂、中间体营业收入分别同比下滑17.09%、0.52%和0.69%。

    染料价格下跌，助剂和中间体价格上涨。报告期内公司染料产品平均价格为4.51 万元/吨，同比下跌7.34%；助剂平均价格为1.48 万元/吨，同比上涨2.9%；中间体平均价格为4.28 万元/吨，同比上涨10.78%。而根据我们跟踪的卓创资讯价格显示，公司部分主要产品分散染料、活性染料、间苯二酚报告期内价格走势如下：1Q2020 分散染料均价为2.95 万元/吨，同比下滑25%；活性染料均价为2.29 万元/吨，同比下滑22%；间苯二酚均价为11.31 万元/吨，同比增长24%。

    毛利率略有下滑，期间费用率保持稳定。受公司主要产品染料价格下跌影响，1Q2020 公司综合毛利率为42.25%，同比略有下滑2.01 个百分点。报告期内公司期间费用率基本保持稳定，同比略有下降0.34 个百分点至18.46%。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为6.72%、9.99%、1.76%、3.53%，同比分别下降0.2、上升0.01、下降0.14、下降0.14 个百分点。

    盈利预测及估值。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.47、1.64、1.74元/股，结合可比公司估值，谨慎给予2020 年9-11 倍PE，对应合理价值区间13.23-16.17 元，维持优于大市评级。

    风险提示。染料价格下跌；间苯二酚价格下跌；房地产项目开发低于预期。