恒生电子(600570):强粘性卡位长赛道 金融创新还看恒生

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:黄丙延/钱凯 日期:2020-05-08

投资建议

    我们看好恒生电子保持资本市场IT 龙头的领先地位,并持续引领行业的创新。资本市场IT 具有较大发展潜力,而围绕交易相关的系统具备强粘性。恒生电子在资本市场各参与方的IT 系统中具备高市占率优势,通过持之以恒的研发投入有望引领未来行业发展创新趋势。

    理由

    中国资本市场IT 仍有较大发展空间,恒生作为第三方份额有望保持甚至扩大。我们测算2030 年证券IT 行业规模相比2019 年有望扩大10 倍,对应CARG 为23%。我们预计资管IT 行业规模有望达到120 万亿元,是2019 年资管IT 行业规模的6 倍左右,对应CAGR为16%。其中恒生作为第三方IT 厂商的头部企业,相对金融机构自建更有优势,有望保持自身份额甚至提升。

    恒生具备独特竞争优势,重研发带来了标准制定能力、高可靠性与强粘性。恒生研发架构完善,研发投入多年保持领先。在研发上的重点投入带来了三个优势:(1)公司实际上是行业解决方案标准的制定者;(2)公司在历次牛市与关键场景下经受住考验,赢得客户信任;(3)核心系统具备强粘性,较难替换。

    Online 与中台战略顺应金融科技下半场转型需求,有望引领行业创新。金融科技进入下半场,将解决What to buy 和Auto buy 问题。恒生提出Online 战略推动金融机构上云,实现数据沉淀。Online的核心是中台战略,可对内对外推动效率提升。创新战略有望带来商业模式升级,提升经常性收入比重,优化毛利率与费用率。

    盈利预测与估值

    我们维持盈利预测,预计2020/2021 年归母净利润为11.45/14.25亿元,同比-19.1%/+24.5%。当前股价对应2021e 的P/E 为58x。我们根据SOTP 维持公司目标价116 元,相对于当前股价还有13%的上行空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    (1)在传统业务方面,公司证券资管系统等产品市场占有率已到达90%高点,未来收入增长或依赖客单价提升;(2)公司license和服务费收入受下游景气度影响较大,若下游景气度不及预期公司业务合同增速可能有下滑风险。