阳光电源(300274)：逆变器+EPC龙头 剑指光储大时代

业务布局符合新能源大趋势，协同效用强。公司专注于光伏逆变器，经过多年发展已经完成“逆变器+EPC+储能”业务布局，致力于成为新能源系统解决方案提供商。电站系统集成（EPC）将成为平价关键环节，同时“新能源+储能”将解决新能源发电的不稳定性，是未来光伏、风电等成为主力电源的必选方案，同时逆变器也是电力交互的重要元件。因此我们认为公司的业务布局符合新能源大趋势，协同效应凸显，综合竞争力强。2019 年公司实现营收130.03 亿元，同比增长25.41%，归母净利润为8.93 亿元，同比增长10.24%，其中电站系统集成业务收入79 亿元，同比增长35%，逆变器收入39 亿元，同比增长7%，储能业务5.43 亿元，同比增长42%，逆变器稳定，EPC+储能快速增长，公司已经成为优秀的新能源系统解决方案提供商。

    逆变器领军企业，海外市场快速发展。逆变器国内市占率30%左右，连续多年保持第一，国外市占率15%，排名第二，2019 年海外出货量9GW,同比增长87.5%，2020 年2 月，公司出口金额0.12 亿美元(不含印度工厂)，排名第一。受疫情影响2020Q1 公司营收同比下降17%、归母净利润下降7%，但是光伏长期成长属性不变，公司逆变器和EPC 具有核心竞争力，长期看好。

    积极布局储能业务，拓展新经济增长点。根据IHS Markit 预测，到2025 年，预计储能电池年装机容量将达到10.6GW 以上，而年度并网储能的设备营收预计将增长到8.4 亿美元。随着储能技术的快速发展，储能装备性能不断提升、成本不断下，在电网中的安装容量将大幅增加，市场前景广阔。公司拥有全球领先的储能系统集成能力，2015 年公司牵手三星SDI 成立两家储能合资公司。截至目前，累计完成全球储能项目超900 个，覆盖各类储能应用场景需求，且均安全高效运行。

    盈利预测：我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为10.01 亿元、11.79亿元和13.88 亿元，对应当前股本EPS 分别为0.69、0.81 和0.95 元。对应2020.05.07 收盘价16.09、13.66 和11.60 倍P/E。给予“推荐”评级。

    风险提示：光伏全球装机不及预期，竞争加剧导致产品价格大幅下降的风险。