亿联网络(300628)：SIP王者稳地位 VCS强者期归来

SIP 和VCS 双赛道发展，独特销售渠道优势明显，首次覆盖给予“买入”评级

    亿联网络是以音视频通信为基础的统一通信解决方案提供商，面向全球企业用户提供统一通信解决方案，公司产品以SIP 话机产品为先导，随着公司切入视频和云服务赛道，VCS 业务占比逐年上升，产品结构不断优化调整，毛利率持续保持高位。公司与经销商密切配合，采取强管控、细分工、精合作的管理模式，建立起覆盖全球100 多个国家的分销体系，并形成销售渠道优势，随着5G 通信技术的升级叠加“新冠”疫情推动企业上云的大势所趋，公司有望在VCS 领域再造一个“王者”，经营业绩超预期。我们预测公司2020/2021/2022 年可实现归母净利润为15.46/19.68/25.09 亿元，同比增长为25.1%/27.3%/27.5%，EPS 为2.58/3.28/4.19元，对应PE 分别为34.9/27.4/21.5 倍，相对可比公司，存在一定估值优势，首次覆盖，给予“买入”评级。

    SIP 王者，发力高端客户，业绩高增长可持续

    公司主营的SIP 业务占公司营业收入比例超70%，产品线丰富，目前市占率全球第一。公司积极适应业务发展需求，目标客户由数量众多的中小企业客户逐渐向大型、高端客户延伸，客户包括美国电信运营商AT&T、Verizon，德国电信、法国电信、英国电信等大型运营商，并于近年来与微软等统一通信行业领导者达成战略合作伙伴关系，构筑核心技术高护城河锁定利润，公司SIP 全球市场龙头地位稳扎稳打，经营业绩有望持续高增长。

    公司拥抱VCS 业务长期成长价值，有望再造一个“王者”

    公司抢先布局深入研发VCS，积极拥抱5G 带来的网络升级和应用场景多元化，以“云+端”为基础，“云-端”协作共同提供极致的音视频体验，且针对中小企业依托云平台满足其定制化需求，业务不断取得突破。公司凭借完善的渠道分销体系拓展VCS 业务，经营效果事半功倍，先重点发力中小企业后不断拓展至高净值客户，VCS 业务市场份额有望进一步扩大，未来业绩有望超预期。

    风险提示：海外市场占比过高风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险