动力源(600405)公司年度报告及一季报点评：公司业务调整见成效 借助5G建设进入上升期

投资要点：

    19 年公司扭亏为盈，一季度经营短期受抑

    公司于近日发布2019 年年报和2020 年一季度季报，公司2019 年营业收入12.45 亿元，同比增长37.0%；归属于母公司净利润1107.05 万元，上年同期净亏损2.8 亿元，扭亏为盈。2020 年一季度由于疫情影响，公司营业收入9577 万元，同比减少42.52%；归属于母公司净利润亏损4445 万元，上年同期净亏损1839 万元。公司2019 年业绩扭亏符合预期，一季报经营受疫情影响较大，出现较大亏损，但是随着复工顺利推进，公司经营已经正常化，未来业绩有望快速实现扭亏并进入稳步发展期。

    依托深厚的技术底蕴，公司大力发展三大电子领域

    作为在电源产品领域深耕了二十五年的专业技术型公司，当前已经在技术平台、产品开发和研发团队等方面形成了可持续发展的优势，围绕能源转换和利用，已开发出全拓扑结构、全功率范围覆盖的技术平台及百余种产品，广泛应用在数据通信、智慧能源和新能源汽车三大领域：通信领域，公司的通信电源模块、IDC 供电系统和分布式电源用于基站、数据中心；智慧能源领域，公司的备用电源、光伏逆变器以及电池管理系统BMS 主要用于储能、新能源和工业节能服务等方面；新能源汽车领域，公司的充电桩、车载电源、氢燃料电池变换器以及汽车增程器等主要用于新能源汽车和光储充放一体化系统等方面。长期以来，公司以自主研发、制造为主，通过技术创新，持续改进产品质量，向客户提供性能稳定、品质可靠的产品和整体解决方案，相关技术和产品在电源效率、功率密度和高可靠性等方面均形成了竞争优势。公司产品销售也主要以直接销售方式为主，部分产品采用直销+代理商销售以满足市场差异化需求，其产品在广大客户群体中享有盛誉。

    持续加大研发投入，不断增强自主研发的竞争力

    自主研发是公司的立足之本，公司一直加大研发投入。自去年以来，公司成立了电源研究院来强化技术平台和产品研发能力，建造了符合国际标准的可靠性验证实验室，不断满足公司产品开发的速度和全球销售对产品质量的更高要求。公司的供应链管理体系以客户需求为驱动，实现端到端产业链的协同和成本的可控性，并在生产端引入智能制造设备完成 “智造工厂”的升级，实现生产管理规范化，提效率和降成本并举，达到经营效益最大化。作为全球主要电信运营商及铁塔公司的核心供应商，公司自主研发的通信电源、EPS产品、模块电源一直处于行业领先地位，新推出的氢燃料电池用DC-DC 电源、高速电机控制器和全密封液冷充电模块迅速成为行业明星产品。目前公司拥有覆盖知识产权178 项和稳定的专家团队，可以迅速为客户的各类需求提供全面解决方案。

    优化业务结构，降费提效助力扭亏为盈

    2019 年，在全球经济整体景气度下降的背景下，国内产业加速转型升级，新旧动能加快切换，公司面对复杂的经济环境和高质量发展的经营压力，积极应对市场变化，业务结构上做减法，关停处置了边缘产业，将公司资源聚焦于数据通信、智慧能源和新能源汽车三大战略业务方向。伴随着5G 建设展开，新增5G 基站带来电源需求量明显增加，公司抓住国内运营商对通信电源的新新增、扩容和改造需求基于，并在海外通信电源市场取得重大突破，从而实现当年度业绩快速恢复性增长。同时公司还在数据中心业务、备用电源和智能疏散系统、分布式光伏业务等方面实现突破，为未来业绩多方位增长提供进一步助力。此外公司在新能源领域着力打优势竞争力，借助国内加快发展新能源车的政策，在产品开发、市场拓展、体系建设等方面均取得较大进展，相关产品已经进入多家国内外汽车厂商，这也将带动公司经营业绩的指数型增长。因此在2019 年，公司在业务布局优化、核心业务恢复性增长和新业务领域突破这三方共同努力下，成功实现内生性业绩扭亏，这是具有扎实的增长基础。

    不过今年一季度以来，在疫情影响导致经济大幅下滑的背景下，虽然是销售淡季，但是营收大幅下滑同时费用支出的刚性效应导致公司一季度业绩出现亏损的局面。不过随着以5G 建设为领头的新基建快速启动，通信电源产品已经进入卖方市场，公司的通信电源产品供不应求，核心业务未来快速增长可期，我们预计一季度公司业务受到外部影响而出现的亏损是暂时的，未来随着运营商加快5G 建设以及新能源车行业的恢复，公司业务有望走上稳步发展通道。

    盈利预测

    基于公司积极从“传统通信电源产品生产商”向“通信基础设施集成商”和“网络能源解决方案提供商”战略转型，我们看好公司未来产品与服务多元化发展趋势可以完美的迎合正在进行中的大规模5G 建设，并在新能源等新领域中得到有效突破，未来公司有望得到稳步增长。考虑到当前疫情带来的长期影响，我们适当调低前期对公司的盈利预期，预计公司未来三年的营收为13 亿、15.61 亿和18.73 亿元，对应的归母净利润为7024 万、1.12 亿和1.57 亿元，维持公司“增持”评级。

    风险提示：运营商集采订单不及预期，新能源车业务推进不及预期。