步步高(002251)深度跟踪报告:战略聚焦、数字驱动、激励改善、重回成长

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:徐晓芳/林伟强 日期:2020-05-08

  步步高是中南部零售龙头,经过几年在智慧零售上的摸索,未来聚焦商超扩张、精耕百购存量的发展战略方向明晰。我们认为,公司迎来经营拐点,将进入新一轮规模扩张、盈利改善的周期:1)超市业务聚焦湘、赣、桂、川,加速展店提升份额;2)由腾讯、京东赋能,公司在前端搭建到家业务载体,后端开发系统工具助力门店提效;3)发力购物中心,百货业务做好存量提升,未来投入可控、盈利可期。

    公司概况:中南部零售龙头,经营拐点确立。2019 年末,公司在湖南、江西、广西、四川省拥有54 家百货、348 家超市;2019 年,公司收入利润逐季改善,全年实现营业收入/归属净利润197/1.75 亿元,同比增长7.0%/15.3%。2019 年,公司新开超市63 家、百货2 家(vs2018 年38/2 家),超市展店速度明显加快。

      公司董事长重回管理一线,积极推动数字化改造,优化激励机制;业态上重新聚焦超市业务、百购以存量优化为主;经营绩效提升,重回成长通道。

    超市业务:重点区域展店提速,线上爆发带动同店高增。1)展店提速:2019 年,公司净增超市门店58 家(vs 2018 年23 家),未来拟在湘、赣、桂、川省每年展店80-90 家。2)门店运营工具提效:腾讯、京东入股两年,公司在前端形成“四位一体”消费者运营矩阵,在后端则开发出了动态用工、移动运营、智能运营三大平台,2019 年试点门店平效提升明显、人效提升30%。3)到家业务爆发:疫情期间,公司到家业务销售占比超20%,客单价从63 元涨至123 元,日均单量从60 单增至100 单。5.1-5.5,Better 购小程序订单突破160 万单,销售额突破1.15 亿元,到家业务高增长带动超市同店增长超10%。

    百购业务:专注存量提升,重点项目减亏、扭亏趋势明显。公司专注于10 万㎡以上的大型购物中心,精耕存量项目,重点项目向好趋势明显:1)梅溪湖项目,公司投入最大、业态最丰富、场景最集中的项目,提前两年度过培育期,2019年5、6 月开始实现单月盈利;2)南城百货,2015-2017 年业绩承诺期过后,磨合基本完毕,2020 年利润有望复苏至0.9-1.0 亿元;3)四川地区今年以来超市业务高速增长,持续减亏可期;4)重庆地区业务有序退出。

    风险因素:主力区域竞争加剧;新店培育侵蚀业绩;到家业务需求回落。

    投资建议:增长趋势明确,步入业绩回升期。考虑商超主业持续高速展店,到家业务带动超市同店销售高速增长,重点百购项目扭亏预期,我们上调公司2020-22 年营收预测为242亿/289/340亿元(原预测241/288/338亿元),yoy+22.5%/+19.7%/+17.5%,维持2020-22 年归属净利润预测为2.5 亿/3.3 亿/4.2 亿元,对应EPS 预测分别为0.29/0.38/0.49 元,yoy+45.2%/30.1%/29.1%。维持“买入”评级。