保隆科技(603197)2020年一季报点评:受益国内TPMS强装政策 20Q1收入逆势增长

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:孙志东/刘欣畅/刘佳 日期:2020-05-08

  事件:公司发布2019 年主要经营业绩(非年报,未审计)以及2020 年一季报,2019 年公司实现营收33.21 亿元,同比增长44.09%;归母净利润1.74 亿元,同比增长12.5%;扣非后归母净利润1.55 亿元,同比增长20.67%。其中19Q4 营收9.60 亿元,同比增长55.09%;归母净利润0.53亿元,同比增长66.72%;扣非后归母净利润0.49 亿元,同比增长123.27%。

      20Q1 公司实现营收7.72 亿元,同比增长4.53%;归母净利润0.38 亿元,同比增长7.78%;扣非后归母净利润0.35 亿元,同比增长17.93%。

    我们此前对保隆科技2019 年的盈利预测为收入33.1 亿元,归母净利润1.8 亿元,与公司披露的2019 年主要经营业绩基本一致。

    收入端:公司新增并表子公司叠加国内TPMS 强装政策实施,19Q4 收入增速创新高,20Q1 逆势增长。19Q1/19Q2/19Q3/19Q4/20Q1 公司收入增速分别为25.98%/41.77%/53.37%/55.09%/4.53%,19Q4 收入增速创新高,且19 年收入增速逐季提升,维持较高增长。20Q1 国内乘用车产量大幅下滑48.7%,但公司仍然逆势增长,主要有两方面原因:

      ① 19 年各季度收入增速高增长最重要原因是保富海外、MMS、PEX 等公司的并表。

      ② 2019 年1 月1 日开始我国所有新认证的乘用车必须安装TPMS,2020年1 月1 日开始我国生产的乘用车都必须安装TPMS,TPMS 渗透率大幅提升,预计从2018 年的40%,提升至2019 年的60%左右,2020年将接近100%。公司是国产TPMS 前装市场绝对龙头,受益政策红利。

    毛利率:19Q4-20Q1 略有下滑。18Q4/19Q1/19Q2/19Q3/19Q4/20Q1 毛利率分别为32.46%、31.7%、28.81%、32.11%、30.8%、29.62%,19Q4-20Q1公司毛利率同比环比均出现一定下滑,主要原因是TPMS 市场竞争激烈,公司主动降价抢占市场份额;外资巨头降价打压国内供应商,价格战挫伤公司毛利率。

    利润端:全资控股DILL 以及保富海外减亏,20Q1 扣非归母利润同比+17.9%。20Q1 公司毛利率同比-2.1pct,期间费用率同比-2.5pct(主要是管理费用率(含研发)同比-2.5pct,净利润同比-11.9%,但是归母净利润同比+7.8%,主要原因是少数股东损益这一项差异造成,20Q1 少数股东损益为-0.04 亿元,而19Q1 为0.03 亿元,原因是公司收回了DILL40%股权,然后合资公司保富海外又有所亏损,但是20Q1 少数股东损益-0.04亿元较19Q4 的-0.06 亿元出现改善,表明保富海外20Q1 亏损减少。

    TPMS 放量正当时,和霍富的协同效应将促使TPMS 产品盈利能力持续回升。我国已于2020 年1 月开始实施TPMS 强装政策,2020 年中国生产的乘用车都必须安装TPMS,2019-2020 年我国TPMS 渗透率将从60%快速提升至接近100%。2021 年中国TPMS 市场空间将高达36 亿元,2019-2021 年CAGR 将高达28%。公司作为国内前装市场国产TPMS龙头,牵手德国霍富,将快速抢占国内市场,收入将快速上升。另外,规模化(18年公司发射器只有850 万只左右,但是2020 年将提升到3000 万只以上)和客户高端化(与霍富合资之后,开始给大众、宝马、奔驰等供货)也将改善公司盈利能力。

    投资建议:公司是下有底、上有成长弹性的优秀的汽车电子标的。短期TPMS 受益于法规实施能够快速放量,且毛利率或将触底回升。中长期有传感器、360°环视系统、车载摄像头、毫米波雷达、动态视觉系统等汽车电子产品为公司持续成长提供支撑。传统业务稳定且盈利能力强,贡献稳定现金流,提供一定安全边际,为公司持续研发投入提供资金支持。

      考虑到新冠肺炎疫情对国内国外汽车市场的冲击,下调盈利预测,预计公司2020-2021 年总营收依次为36.50、41.20 亿元,增速依次为9.9%、12.9%,归母净利润依次为1.97、2.43 亿元,增速依次为13.2%、23.3%,当前市值47.2 亿元,对应PE 依次为22.6、18.3 倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:汽车销量不及预期;新产品研发不及预期