欧派家居(603833):疫情影响Q1业绩 积极应对或迎来业绩好转

类别:公司 机构:华金证券股份有限公司 研究员:叶中正/杨维维 日期:2020-05-08

  投资要点

      事件:公司发布2019 年年报及2020 年一季度报,2019 年全年实现销售收入135.33亿元,同比增长17.91%;归母净利润18.39 亿元,同比增长17.02%。此外,公司拟每10 股转增4 股派发现金红利10.9 元。2020Q1 公司实现销售收入14.30 亿元,同比下滑35.09%;归母净利润-1.02 亿元,同比转亏。

      19 年业绩增速保持较高水平,净利率基本持平。2019 年公司以“守得住、攻得起”

      为战略总基调,全年业绩增速仍保持在17%以上,业绩增速处于行业较高水平。毛利率同比下降2.54 个百分点,净利率同比下降0.07 个百分点。毛利率略有下降,主要为橱柜、衣柜等主要产品毛利率下降;净利率与上年同期基本持平,主要为期间费用率同比下降1.30 个百分点。

      整体橱柜增速稳定,衣柜保持快速增长。产品增速方面,整体橱柜、整体衣柜仍是公司主要收入来源,19 年公司整体橱柜、整体衣柜、整体卫浴、定制木门等产品销售收入占比分别为45.76%、38.18%、4.61%、4.41%,整体橱柜收入增速与上年同期基本持平,整体衣柜、整体卫浴、定制木门继续保持快速增长。毛利率方面,整体橱柜、整体衣柜毛利率保持在35%以上,2019 年整体橱柜、整体衣柜、整体卫浴、定制木门毛利率分别同比下降3.21、2.06、0.28、1.20 个百分点。

      全渠道布局,大宗业务表现优异。19 年公司推进全渠道布局战略,各渠道均实现了不同程度的增长,自营渠道、经销渠道、大宗业务收入增速分别为14.91%、14.11%、52.53%,其中大宗业务持续表现亮眼。19 年公司大宗业务加大了工程橱柜品类开拓,整合资源,进一步强化服务优势,增速较上年同期提升5.49 个百分点,收入贡献提升3.67 个百分点。公司整装大家居业务渐入佳境,截至2019 年年末公司整装大家居共拥有经销商275 家,开设整装大家居门店288 家;全年实现接单业绩近7 亿元,有力拉动了公司整体业绩增长。毛利率方面,直营店盈利能力有所提升,而经销渠道、大宗业务毛利率均呈现不同程度的下降,19 年公司直营渠道、经销渠道、大宗业务毛利率分别同比变化6.60%、-0.70、-14.85 个百分点。

      受疫情冲击,20Q1 业绩有所下滑。一季度以来,受疫情影响,房屋销售、装修需求滞后、家居建材卖场及购物中心开业时间较晚、终端活动促销不足,导致整体定制家具行业整体业绩下滑,公司20Q1 营业收入同比下滑35.09%,归母净利润同比转亏,作为定制行业龙头,积极多维度应对疫情影响,业绩下滑幅度处于行业内上市公司中等水平。20Q1 公司毛利率水平为23.87%,同比下降10.36 个百分点;净利率水平为-7.10%,同比下降11.28 个百分点。从费用率看,公司期间费用率同比上升4.44 个百分点至33.49%,其中主要为管理费用率提升5.12 个百分点。

      投资建议:二季度来看,我们认为业绩或有所好转,主要为:1)房地产竣工、销售数据或向好,需求端逐渐回暖;2)建材卖场及购物中心店陆续开店,人流陆续恢复,各渠道业绩或迎来好转;3)部分Q1 订单预计在Q2 进行线下量尺、安装,收入或部分推迟在Q2 确认。从全年来看,公司作为定制家具行业龙头,在手现金充裕,疫情发生以来积极应对,全面调整战略,加铸核心竞争力,外展内拓,全年或有望实现增长。我们预测公司2020 年至2022 年每股收益分别为4.99 元、5.84元和6.92 元,对应PE 分别为22 倍、18 倍、16 倍,维持“买入-B”建议。

      风险提示:商品房竣工及销售数据不及预期;行业竞争加剧;开店进度不及预期;经销商管理风险;原材料价格大幅波动风险;疫情影响超预期。