深度*公司* 绿盟科技(300369):安全王者 乘风归来

类别:创业板 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:杨思睿 日期:2020-05-08

  网络安全市场不乏强者,公司是少数技术导向的龙头,安全防御领域具传统优势。渡过平淡期后,公司迎来国资入股和行业革新,两大因素提供成长弹性:态势感知正在塑造领军地位;运营商新基建投入和政府安全投入力度超前。行业东风中,正处复兴拐点,业绩“推背感”展现。上调评级至买入。

      支撑评级的要点

    公司以技术导向、毛利率高等特点占据传统安全龙头位置。由第一代安全专家组成创始团队,陆续开创性定义了远程安全评估系统、网络入侵防护系统(IDPS)、Web 应用防火墙(WAF)、安全配置核查系统等细分市场。多个领域份额和排名中保持长年第一或前茅。

    得益于产品迭代和渠道能力,新安全市场先发优势也正在建筑。在态势感知新安全赛道中,奇安信、安恒等在监管领域表现突出;而空间同样广大的行业态势感知领域,公司第一梯队玩家身份逐渐坐实,2020 年来项目金额和数量与安恒等可比公司相当,处于领先位置。

    运营商和政府优势行业正逢东风:(1)在运营商市场具独特优势,而运营商2020 年CAPEX 预算增幅升至10%,5G 预算则呈数倍陡增,快速放大安全投入基数;(2)2020 年是等保2.0 加速落地,政府需求明确,国家队背景对G 端业务提振明显,并和中电科旗下企业存在协同预期。

    有别于大众的认知:(1)态势感知领域竞争力未被预期,行业子赛道中公司订单领先;(2)运营商市场景气度在高位,19Q4 短期波动造成预期差。催化因素:运营商订单20Q1 快速升温,疫情后周期政府端安全需求快速释放。

      估值

    维持2020~2022 年净利润预测为3.2 亿、4.4 亿和5.7 亿,EPS 为0.41 元、0.55 元和0.72 元,对应PE 为53X、39X 和30X。复合增速超过可比公司,估值水平却低估约57%,进一步考虑估值远未反映新安全优势的溢价,因此上调评级至买入。

      评级面临的主要风险

    人员管理挑战;运营商开支缩减;政府市场突破不利。