红旗连锁(002697)：业态多元化发展 高速展店叠加门店升级经营效率持续提升

　　事件：公司公告称，2019&2020Q1 实现营业总收入78.23/23.45 亿元，同比+8.35%/+23.96% ； 实现归母净利润5.16/1.43 亿元， 同比+59.97%/+80.70%。

    　　高速展店叠加门店升级，客群覆盖在区域广度双重提升。门店拓展加速，截至2019 年末公司共有门店3070 家，2019 年新开门店309 家，关店56家，展店节加快。公司以线下经营为主，报告期公司与美团、饿了么合作并开设“红旗到家”平台，实现线上线下协同。同时，公司为迎合消费升级的需求，开始进行旧门店升级改造，重新设计店面装修风格，消费人群向年轻群体延伸。公司在原社区店基础上，发展生鲜门店、精品店、24 小时店、商圈便利店等多形式，满足消费者多样化的需求与体验。2019 年，公司完成对“9010”的收购和资源整合、吉百兴20%股权收购，加强即食快餐产业覆盖，巩固提升在四川省的便利店龙头优势。

    　　经营提效、产品结构调整推动毛利增长，费用率小幅提升。公司产品结构中，食品业务占营收总额50.17%（同比+0.3pct）。2019 年公司综合毛利率30.90%，同比增长1.53pct，主要由于公司门店升级与供应链优化导致公司各业务毛利率增长，其中食品业务毛利率26.19%（同比+2.50pct）。

    　　由于门店经营相关销售费用以及媒体报刊宣传费用及建国70 周年活动费用支出导致管理费用增加，2019 年公司期间费用率25.59%（同比+1.28pct），小幅提升。

    　　疫情激发社区消费需求增加，“服务+商品”模式获消费者喜爱 。2020Q1 公司营收达23.45 亿元，同比增长23.96%。受疫情影响居民消费半径收缩，近距离的社区消费受到消费者热爱。公司立足“服务+商品”的差异化经营模式，在疫情期间公司门店保证正常经营，产品服务满足消费者生活所需。2020Q1 公司综合毛利率29.67%（同比-0.21pct），考虑主要为疫情期间低毛利生鲜产品销量提升导致。同时，公司严格管控费用水平，期间费用率为24.63%，下降1.62pct，叠加新网银行贡献4387 万元投资收益，公司2020Q1 归母净利润达1.43，同比增长80.70%。

    　　盈利预测：公司作为西南地区便利店龙头，通过“商品+服务”差异化发展，赢得消费者喜爱。我们预计公司20/21/22 年公司实现收入87.79/96.99/104.60 亿元，增速12.22%/10.47%/7.85%，实现归母净利6.44/7.45/8.47 亿元，同比增速24.79%/15.67%/13.66%，EPS 为0.47/0.55/0.62，对应PE 为21.52/18.61/16.37，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：门店拓展不及预期，投资收益下滑。