4月外贸数据点评:进出口为何超预期

类别:宏观 机构:莫尼塔(上海)文化传播有限公司 研究员:钟正生/张璐 日期:2020-05-08

2020 年4 月,中国出口(美元计价)同比从3 月的-6.6%进一步回升至3.5%,进口同比则从3 月的-1%进一步下挫至-14.2%,贸易顺差从3 月的199.3 亿美元增至453.4 亿美元。出口数据超预期的强,而进口数据超预期的弱。

    我们认为,出口超预期的原因:首先是,4 月出口数据可能仍在继续反映海外疫情爆发之前的订单,是对中国生产修复的反映。有两个证据:1)中国加工贸易的进口与出口增速,通常是同步波动的,2019 年6 月以来,二者出现了比较大的偏差,2019 年12 月到2020 年3 月,加工贸易进口增速转正并显著高于出口增速,可以理解为中间品预备性地进口,而4 月加工贸易进口减速、出口提速,应当反映了产品的滞后出口。2)2008 年中国PMI 的出口订单指数急剧下挫发生在10 月,而出口同比增速的急剧下滑发生在11 月,这不能说明二者之间有稳定的领先滞后关系,但至少表明从订单下滑到出口数据反应可能存在一定滞后。特别是,中国进出口金额的当月同比一直波动很大,单月数据不太能作为判断趋势的依据。

    其次是,部分受疫情影响较小部门的产品(防疫物资、IT 类、农产品等)出口增长较快。主要出口产品中,纺织品(主要是口罩)、自动数据处理设备两项出口猛增,集成电路和农产品出口也保持正增长。

    最后是,东盟和“一带一路”国家继续发挥出口基本盘的作用。4 月除欧美日韩、东盟和香港之外的其它地区,对中国出口同比的拉动达到5.06%;截至3月中国对“一带一路”国家出口增速已攀升至55.7%,大大高于整体出口增速。

    进口方面,4 月进口下挫主要是从其它地区进口由正转负,对进口同比产生了很大拖累;而从欧美日韩、东盟和香港的进口拉动均有所提升。这说明进口的下挫应该不是由于内需更弱,而主要还是与加工贸易进出口的错位有关。主要进口产品的数量变化也呈现出一定分化,4 月中国进口食用植物油、铁矿砂、铜材和纸浆的增速较高,而进口汽车和成品油的增速较低,工业原材料的需求应已进入复苏阶段。4 月国际大宗商品价格继续快速下跌,RJ/CRB 商品价格指数环比进一步下挫13.5%,对进口增速也产生了明显拖累。

    总之,4 月出口数据超预期的强,主要反映了中国生产的较快恢复,仍不可低估海外疫情爆发对出口的显著拖累;4 月进口数据超预期的弱,与价格因素和加工贸易进口此前的较快增长有关,并不作为内需不振的体现。出口是二季度中国经济的核心拖累。