韦尔股份(603501):全球图像传感器龙头 高像素市场份额提升推动业绩快速增长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:丁宁/黄乐平 日期:2020-05-08

  投资亮点

      首次覆盖韦尔股份公司(603501)给予跑赢行业评级,目标价240.00 元,对应2021 年0.9 倍PEG。韦尔是全球第三大,中国最大的图像传感器(CIS)设计公司。CIS 是用在智能手机、汽车的主要传感器之一。我们看好公司,理由如下:

    大像面和超薄指纹推动CIS 行业2020 年继续保持强劲增长,行业供求关系持续吃紧。2019 年,受华为,三星相继推出搭载四摄像头的旗舰手机,以及苹果推出搭载三颗大像面CIS的iPhone 11 Pro 影响,全球CIS 需求激增,行业从3Q19 开始陷入严重缺货状况。展望2020 年,受益于大像面CIS 在苹果和安卓手机的渗透率提升,以及超薄屏下光学指纹的普及,我们预计行业市场空间未来将保持10%增长,行业供求关系持续吃紧。

    重回高像素市场,有效抢夺市占率。韦尔CIS 业务2019 年收入同比增长79%,主要驱动力是CIS 涨价及32/48MP 高像素产品开始出货。2020 年,我们预计韦尔的CIS 业务同比增长44%,主要得益于华为、Oppo 等客户对于公司高像素产品的需求进一步增加,豪威市占率有望从2019 年的10%有效提升至13%。长期来看,我们认为,韦尔有望打破目前全球CIS行业索尼、三星双寡头垄断的格局。

      我们与市场的最大不同?我们更看好公司能够依托国内手机品牌客户提升在全球CIS 市场的份额。

      潜在催化剂:产能紧缺进一步带动CIS 产品全线涨价。

      盈利预测与估值

      我们预计公司20~21 年EPS 分别为2.16 元、3.77 元,CAGR 为164%。

      我们认为公司2020/21 的增长确定性较强,一方面光学赛道作为智能手机近几年主要更新迭代的板块,未来数量以及产品规格仍将有进一步的提升;另一方面公司从2H19 起重回高像素市场,未来在国产品牌中的份额有望进一步提升。我们给予公司目标价240.00 元,对应2021 年0.9 倍PEG,较当前股价有15%的上涨空间,首次覆盖给予“跑赢行业”评级。

      风险

      我们预测2020 年全球智能手机销量下降7%,在多摄像头、高像素等趋势推动下,全球手机CIS 市场出货量增长25%,韦尔手机CIS 销量增长29%。如果疫情在印度等新兴市场进一步扩散影响手机销量,韦尔销量也可能不达预期。其他风险包括:新产品研发、客户导入不及预期,解禁后股东减持压力,股权激励计划费用摊销影响成本。