内蒙华电(600863):Q1业绩低于预期 高股息价值凸显

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:周妍/张爱宁 日期:2020-05-08

  本报告导读:

      Q1 电量增长,电价提升,但由于入炉煤价上涨,业绩低于预期,预计全年煤价有望下移,2020 年业绩有望继续增长,公司承诺不低于70%分红,股息率有望超过5%。

      投资要点:

      投资建议:考虑到疫情对于电量的冲击,下调2020/2021 年,新增2022 年eps 预测为0.20/0.24/0.24 元(调整前2020、2021 年分别为0.26/0.27 元),考虑到公司分红比例较高,给予公司2020 年略高于行业平均的21 倍PE,维持目标价4.14 元,维持“增持”。

    事件:公司发布2019 年报及2020 年一季报,2019 年营业收入144.77亿元,同比增长5.34%,归母净利11.04 亿元,同比增长41.07%;2020Q1 营业收入33.38 亿元,同比增长6.19%,归母净利1.28 亿元,同比下降27.51%。业绩低于预期。

    量价齐升,但煤价上涨,2019 年业绩同比增长41%。1)毛利同比下降2 亿:收入端,受益于新增机组投产及蒙西地区利用小时提升,2019 年发电量553.50 亿千瓦时,同比增长4.08%;平均售电单价为256.37 元/千千瓦时(不含税),同比增长1.08%。成本端,由于公司机组所在区域煤炭供需形势变化,2019 年公司标煤单价同比上升5.2%。因此2019 年毛利同比减少2 亿元。2)财务费用同比减少1.5亿;3)投资收益同比增长2.3 亿:受益于托克托等参股企业盈利好转;4)资产减值同比增加1.8 亿。上述多因素影响叠加少数股东损益变化,2019 年归母净利同比增长41%。

    Q1 业绩低于预期,高股息价值凸显。受益于2019 年投产的机组发电,Q1 发电量同比增长6.7%,同时电价同比增长4.1%,但由于煤炭成本上涨,2020Q1 归母净利同比下滑27.51%。我们预计全年煤价有望下降,2020 年归母净利有望超过11.5 亿元,按照公司承诺的2019-2021 年分红率不低于70%计算,股息率有望超过5%。

    风险因素:用电需求不达预期,煤价上涨超预期