南京银行(601009)点评报告：Q1净息差与规模增速边际改善 资产质量稳定

　　投资要点：

    　　事件：南京银行发布2019 年报与2020 年一季报。主要指标如下：

    　　19 年，公司实现营业收入324.42 亿元，同比增长18.38%；实现归母净利润124.53 亿元，同比增长12.47%。19 年末，公司不良贷款率为0.89%，环比持平；公司不良贷款拨备覆盖率为417.73%，环比提升2.22 个百分点。

    　　20Q1，公司实现营业收入100.33 亿元，同比增长15.44%；实现归母净利润37.51 亿元，同比增长12.96%。Q1 末，公司不良贷款率为0.89%，环比持平；公司不良贷款拨备覆盖率为422.62%，环比提升4.89 个百分点。

    19 年规模增长与净息差逐季走弱，业绩增长略有放缓。19 年公司营业收入增速为18.38%。其中，19 年利息净收入同比下降0.87%，手续费同比增长12.72%，其他收益同比增长213%（主要是新准则下资产科目重分类造成的一次性影响）。19 年，公司营业收入增速自Q1 逐季放缓，主要原因有两个：一是净息差逐季收窄，净息差同比增长幅度持续下降；二是规模增速逐季下滑。支出端，19 年营业支出同比增长19.12%，增速逐季放缓。 受收入端增速放缓影响，公司19 年归母净利润增速逐季放缓，19 年公司归母净利润增速同比增长12.47%，较18 年放缓2.06 个百分点。

    20Q1 规模增长与息差边际改善，20Q1 业绩增长稳中有升。20Q1，公司营业收入同比增长15.44%，增速环比下降3 个百分点。其中，利息净收入同比增长4.59%，增速环比提升5.4 个百分点；手续费及佣金净收入同比增长9.16%，增速环比放缓3.6 个百分点；投资收益同比增长3.24%。Q1 利息净收入增速回升一方面是因为公司净息差因市场利率明显下降而有所回升，另一方面是因为公司总资产增速受逆周期货币政策影响有所提升。支出端，Q1 公司营业支出增速得益于管理费用有效控制而环比下降。受益于收入端增速提升，Q1 公司净利润增速环比小幅提升0.5 个百分点至12.96%。

    Q1 公司不良贷款率与拨备覆盖率保持稳定，关注类贷款占比上升。

    　　Q1 末，公司不良贷款率继续保持0.89%的极低水平，在上市银行中仅高于宁波银行与邮储银行。Q1 末，公司不良贷款拨备覆盖率环比上升近5 个百分点至422.62%，在上市银行中仅低于宁波银行、常熟银行与招商银行。前瞻性指标方面，Q1 末公司关注类贷款规模和占比较19 年末上升。Q1 末，公司关注类贷款余额增加24.63 亿元至93.56 亿元，关注类贷款占比上升27bp 至1.48%。预计关注类贷款规模增加主要是Q1 部分中小微企业流动性受疫情影响所致，该部分贷款或在二三季度迁徙至不良，迁徙比例取决于借款人流动性的改善幅度。预计随着复工复产加快，部分关注类贷款将重新归入正常类贷款，二三季度不良暴露压力相对温和。

    非公开发行实施完毕，资本紧张局面将明显缓解。公司非公开发行普通股实施完毕，法国巴黎银行认购约1.31 亿股，交通控股认购近10 亿股，江苏省烟草公司认购近3.94 亿股。此次非公开发行共向上述三家发行对象募集资金116.19 亿元。截至20Q1 末，南京银行核心一级资本充足率、一级资本充足率与资本充足率分别为8.78%、9.86%与12.72%，在上市银行属于较低水平。据测算，本次发行后公司各级资本充足率将分别提高约1.25 个百分点，发行后公司各级资本充足率水平将在上市银行中处于中游水平，在股份行与城商行中处于上游水平。后续公司资本紧张局面将会得到缓解，业务增长空间将打开。

    投资建议。公司基本面韧性良好，一季度业绩增长与资产质量表现稳健。Q1 末，公司关注类贷款余额与占比较19 年末有所上升，这会给二三季度贷款质量带来压力。但预计随着复工复产加快，中小微企业流动性将边际改善，二三季度公司不良暴露力度相对温和。

    　　综合而言，公司基本面各方面指标依然处于上市银行前列。预计公司20-21 年BVPS 分别为10.23 元与11.52 元，对应PB 分别为0.75与0.67 倍，处于历史低位。维持公司“增持”投资评级。

    　　风险提示：资产质量大幅恶化。