三钢闽光(002110)：区位优势明显 做大钢铁主业增强规模优势

　　核心观点：

    2019 年业绩：钢材量增价跌，实现营收455.1 亿元、同比增25.6%，归母净利润36.7 亿元、同比减43.5%。每股收益1.50 元/股，ROE 为19.6%、同比降15.9PCT。（1）2019 年分红预案：拟每10 股派现金红利2.5 元，占2019 年归母净利润的16.7%。（2）产量：生产铁、钢、材和焦炭分别875.8、1037.1、1042.9、72.1 万吨，同比分别增长5.8%、7.4%、8.7%和-16.6%。（3）业务结构：长材营收、毛利占比分别为67.4%、84.6%，板材营收、毛利占比分别为12.6%、14.1%。（4）盈利能力：吨钢盈利能力优于行业均值，吨钢期间费用较为稳定。（5）经营质量：营运能力明显提升，获现能力和偿债能力有所下降。

    2020Q1 业绩：公司钢材产量同比下降8.7%，钢价同比涨、环比跌，营收、归母净利润分别同比增27.6%、减47.6%至106.5、5.0 亿元。

    2020 年计划：公司计划生产钢材963.0 万吨、较2019 年实际产量减7.7%，营收、利润分别减少5.2%、33.6%，环保计划投资2.2 亿元。

    公司看点：福建省钢材需求较好，粗钢产量占福建省的43.4%，区域市占率高；积极购买钢铁产能指标，做大钢铁主业；控本能力较强，盈利韧性有望增强，持续稳定分红，PB_LF 估值处2011 年来低位。

    盈利预测与投资建议：预计公司2020-2022 年EPS 为1.06/1.16/1.25元，对应2020 年5 月7 日收盘价，2020-2022 年PE 为6.82/6.26/5.80倍，2020 年PB 为0.86 倍。综合考虑公司历史PB 估值中枢，区域优势明显，控本能力提升和盈利韧性增强，参照可比公司估值水平，我们预计公司2020 年合理PB 为1.2 倍左右，以2020 年预测每股净资产8.43 元计算，公司合理价值为10.12 元/股，对应2020 年PE 为9.55倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济大幅波动；主流矿产量不达预期，计划产量完成度低于预期；新冠疫情对需求的影响。