实控人持股及控制力专题二:从A股非科创板板块看知识型企业面对股权稀释如何提升控制力

类别:策略 机构:广州广证恒生证券研究所有限公司 研究员:袁季/李嘉文 日期:2020-05-07

摘要:

    在利益共享乃至股份共享的诉求不断强化的产融时代,权利保护的事实改善和风险分担的意识加强使原控股股东逐渐倾向于选择股权分散的股权结构。继科创板专题后,本篇报告将截至2019 年底前A 股(除科创板外)上市的133 家企业的数据作为截面,进一步研究实控人在分散股权背景下保持控制力的办法。同时,本文将通过与科创板对比的维度,以及A 股新上市企业内部不同行业对比的维度,分析知识型企业面对股权稀释时提升控制力的手段,以期为企业的融资集智决策提供参考。

    整体看A 股企业平均研发占比为4.37%,技术人员占比17.69%,不及科创板水平

    首先分析2019 年A 股新上市企业知识型资源。从与科创板对比的维度看,截至2019 年12 月31 日,共133 家企业A 股(不含科创板)完成发行并上市,平均研发占比为4.37%,技术人员占比17.69%,知识型资源不及科创板水平。从A 股新上市企业内部不同行业对比的维度看,电子、计算机、国防军事三个行业知识资源较丰富且高于平均水平,代表性相对突出,后文用“知识资源型企业”指代。

    A 股企业上市前实控人平均持股59.21%,知识资源型企业实控人持股比例较整体低6.04pct

    从控制类型看, 2019 年A 股(不含科创板)上市的企业中共同控制的企业最多,占比47.37%。其中,A 股中无实际控制人的企业占比低于科创板,A 股内部知识型企业无实际控人的比例高于非知识资源型企业。从持股比例来看,A 股企业上市前实控人整体平均持股比例为59.21%,比科创板实控人上市前平均持股比例高8.84pct。从A 股内部看,知识型企业实控人持股比例较整体低6.04pct。从持股方式来看,A 股实控人的持股方式以直接+间接持股的模式为主,占比54.17%,且知识型企业中有采用间接持股的企业比例多于非知识型企业。

    实控人平均控制权为66.27%,多通过金字塔结构持股实现加强控制

    从控制权的角度看, A 股企业实控人平均控制权为66.27%,较科创板高11.72pct。与持股比例相比,控制权比例平均增加了7.06pct,控制比例/持股比例的均值为1.23。从加强控制的角度看,50.38%的企业采取了加强控制的方法,包括了金字塔结构(通过中间公司间接持股)、有限合伙和一致行动人等方法。整体看,通过金字塔结构增强控制的比例较高。但相对而言,知识型企业更愿意通过有限合伙形式增强控制。

    我们得出以下结论与建议:第一,本文进一步验证了知识型企业实控人控制权稀释的压力更大这一判断。对于知识型企业而言,建议企业家在设立企业之初便规划好股权结构与融资节奏,避免控制权旁落。第二,从持股方式的角度来看,尽管采用间接持股的形式有利于增强控制权,但实践中实控人直接持股仍多于间接持股。建议企业家设计股权结构时仍以直接持股为主,面临较大稀释压力的企业家可在创办企业或融资过程中引入间接持股作为辅助。第三,从增强控制的手段来看,同时采用金字塔结构、有限合伙、一致行动人三种方式时,增强控制权的效果更好。此外,知识型企业采用有限合伙增强控制权的案例多于非知识型企业。建议面临稀释压力的企业家酌情结合三种方式保持控制权,而知识型企业实控人可更多地考虑使用有限合伙的模式。