闻泰科技(600745)：股权激励受众广 双轮驱动翻番成长

　　投资要点：

    并购安世半导体后首次股权激励：5 月6 日，闻泰科技推出激励计划拟向激励对象授予权益总计2,562.92 万股，涉及的标的股票种类为人民币A 股普通股，占公司股本总额112,403.37 万股的2.28%，首次授予比例80%。假设2020 年6 月授予，激励计划首次授予的股票期权2020/2021/2022 年摊销费用分别为4,861/7,472/4,146 万元。

    面向骨干及中高管理层均衡激励。本激励计划拟授予激励对象总人数为1,724 人，包括公司公告本激励计划时在公司任职的董事、高级管理人员、核心管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干，其中26.5%授予128 名中层管理人员，43.43%授予1588 名骨干人员。按照5 月6 日的收盘价114.25 元计算，股票市值高达29.3 亿元。

    未来五年业绩目标设定增速底线。行权考核年度为2020 年-2024 年五个会计年度。 以2019 年营业收入为基数， 2020-2024 年营收增长率分别不低于20%/70%/95%/120%/145% ， 或2020-2024 年净利润增长率分别不低于50%/100%/125%/150%/180%。闻泰科技进入双轮驱动成长期，在ODM 市场的优势迎5G 终端发展机遇，安世半导体并表及GaN 新产品推出，迎来功率半导体国产替代关键期。

    2019 年通讯业务发展超预期，2020 年5G 推动单价及非客供原料价值继续提升。智能手机ODM厂商的Top3 闻泰、华勤和龙旗，2019 年CR3 ODM公司市场份额将上升至70%。

    　　随着手机高端摄像功能演进以及5G 频段的加载，手机设计难度及单机价值预计进一步提升。2019 年，各品牌已发布旗舰机型，2020 年，闻泰将为客户提供ODM 5G 机型，进一步提振业绩。2019 年，闻泰手机出货量达1.15 亿只，营收及业绩连续三季度超预期。

    闻泰取得安世控股权后再进一步，持股比例将上升至98.23%。安世半导体是全球领先的半导体标准器件供应商，专注于逻辑器件、分立器件和MOSFET 市场，拥有60 余年半导体专业经验。2019 年，安世半导体销售额达103 亿元，归母净利润12.6 亿元，细分市场的全球排名均位列前三。安世产品广泛应用于汽车、工业与能源、移动及可穿戴设备、消费及计算机等领域，服务于博世、华为、苹果、三星、华硕、戴尔、惠普等知名公司。2019年11 月，公司已实现对安世集团的控制权，安世集团纳入合并范围。2020 年3 月，公司拟收购合肥裕芯的4 名股东之上层出资人的有关权益，交易完成后，上市公司将持有合肥裕芯的权益比例将从74.46%提升至98.23%，并间接持有安世集团98.23%的权益比例。

    新增盈利预测，维持增持评级。维持2020/21 年归母净利润预测32/38 亿元，新增2022年盈利预测43 亿元，当前估值对应2020/21 PE 分别为40/34X，维持增持评级。